目前我國的建筑絕大多數(shù)都屬于高能耗建筑，單位建筑能耗是同緯度西歐和北美國家的2－3倍。在全國400多億平方米的建筑中，95%都屬于高能耗建筑，而新建建筑也只有15%-20%執(zhí)行了建筑節(jié)能設(shè)計標準。國家“十一五”規(guī)劃中明確要求：全國各類新建建筑要實現(xiàn)節(jié)能50%，重點城市達到65%，既有建筑節(jié)能改造逐步開展，大城市完成應(yīng)改造面積的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。
隨著國家推進節(jié)能環(huán)保的持續(xù)深入，建筑節(jié)能法規(guī)的實施，未來建筑節(jié)能保溫材料存在廣闊的市場發(fā)展空間：短期內(nèi)，下游需求領(lǐng)域主要在于保障性住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；長期來看，下游需求主要集中在城市化進程下新開工建筑、舊房改造。從國家頒布建筑節(jié)能相關(guān)標準規(guī)定的發(fā)展歷程來看，其涉及的范圍不斷擴大，相應(yīng)的標準也在不斷提高，反映出國家對于節(jié)能環(huán)保的重視程度不斷提高。
建筑節(jié)能保溫材料，包括擠塑板（XPS）、泡沫板（EPS）、噴涂聚苯乙烯（SPS）、聚氨酯泡沫（PUR）等保溫材料。除聚氨酯外，兩種應(yīng)用較多的產(chǎn)品纖維石棉網(wǎng)與聚苯板存在一定的缺陷：纖維石棉網(wǎng)保溫性能較差，而聚苯板的安全性可能相對較差，保溫性能也低于聚氨酯（1.6cm 聚苯板保溫效果相當(dāng)于1cm 聚氨酯板）。根據(jù)行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，用聚氨酯作建筑保溫材料，施工工期減少三分之二，工程造價每平方米降低20～30元。
從綜合性能來看，聚氨酯可能是最優(yōu)的選擇。參考國外經(jīng)驗，聚氨酯已經(jīng)成為建筑節(jié)能保溫材料的主流品種。而從應(yīng)用于中國北方供暖的管材變遷歷史來看，也逐漸從石棉網(wǎng)轉(zhuǎn)向聚氨酯硬泡。
當(dāng)前，我國將聚氨酯硬泡應(yīng)用于外墻外保溫系統(tǒng)仍處于起步階段，目前主要以直接噴涂方式進行施工。根據(jù)我們的了解，煙臺萬華最近組織了聚氨酯材料應(yīng)用于建筑領(lǐng)域的相關(guān)培訓(xùn)，下游經(jīng)銷商報名參加踴躍，大大超出公司預(yù)期，這可能也從另一方面證明了聚氨酯在建筑市場的應(yīng)用潛力較大。
我們認為，聚氨酯下游需求的真正啟動主要還取決于建筑施工的難易程度以及國家相關(guān)政策的支持力度與實際執(zhí)行情況等因素。一旦國家出臺建筑節(jié)能保溫材料形成強有力的支持性政策，可能將成為推動聚氨酯在建筑領(lǐng)域消費增長的催化劑之一。維持煙臺萬華 “推薦”投資評級，關(guān)注紅寶麗、雙良股份.根據(jù)我們的測算，公司當(dāng)前純MDI 毛利率已經(jīng)上升到目前55%-60%的較高水平，未來增長主要取決于下游銷量。如果確實出臺相關(guān)政策，煙臺萬華業(yè)績增長存在超預(yù)期的可能性。我們預(yù)測煙臺萬華09-11 年EPS 分別為0.93、1.09、1.49 元，對應(yīng)PE 分別為17.15、14.63、10.70 倍，在化工股中估值偏低，維持“推薦”評級。
此外，建議關(guān)注聚氨酯硬泡組合聚醚行業(yè)龍頭紅寶麗以及國內(nèi)苯乙烯行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者雙良股份，其下游應(yīng)用產(chǎn)品聚氨酯硬泡以及發(fā)泡聚苯乙烯有望在建筑材料領(lǐng)域進一步開拓市場。
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