近日，原油價(jià)格重現(xiàn)昔日領(lǐng)漲國際大宗商品龍頭風(fēng)范，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)和美元貶值放大了季節(jié)性利多效應(yīng)，油價(jià)5月里創(chuàng)造近30%的月度漲幅，連收五陽過后較2月時(shí)低點(diǎn)已經(jīng)翻番。強(qiáng)勁上漲態(tài)勢令端午節(jié)過后首個(gè)交易日國內(nèi)商品期市也幾乎全線飄紅。
包括原油在內(nèi)的大宗商品“紅五月”行情背后推手是持續(xù)貶值的美元匯率。過去一個(gè)月里，美元指數(shù)從84.73下滑到79.23，降幅高達(dá)6.5%。一系列轉(zhuǎn)暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場購買美元的避險(xiǎn)需求急劇消退。美國商務(wù)部公布的第一季度GDP修正后年化季率下降5.7%，初值下降6.1%，較去年第四季度6.3%的降幅回升。美國5月消費(fèi)者信心指數(shù)大幅上揚(yáng)至54.9，創(chuàng)造了32年歷史上的第四大漲幅。與此同時(shí)，最新的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員曾討論買進(jìn)包括國債在內(nèi)的更多債券，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松的擔(dān)憂使得美元指數(shù)幾無抵抗地跌破80大關(guān)。CME持倉數(shù)據(jù)顯示，美元兌歐元凈空頭頭寸、美元/日元凈空頭頭寸和澳元/美元的凈多頭頭寸也處于數(shù)月高水平，目前市場陷入非常濃厚的看跌美元情緒。從去年秋季金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國國內(nèi)的“雙赤字”局面導(dǎo)致的美元長期弱市局面沒有改變。出于挽救經(jīng)濟(jì)考慮，美國國內(nèi)寬松貨幣環(huán)境在相當(dāng)長的時(shí)間里將得以延續(xù)，這加劇美元進(jìn)一步拋售動(dòng)作。
5月最后一個(gè)星期一是美國陣亡烈士紀(jì)念日，該假日同時(shí)也意味著美國國內(nèi)進(jìn)入夏季駕駛高峰期。汽油消費(fèi)的季節(jié)性效應(yīng)在美國能源信息署(EIA)的油品庫存表現(xiàn)可謂“立竿見影”。汽油數(shù)據(jù)目前經(jīng)過連續(xù)5周的下降，從5年均值區(qū)間上沿驟降到下沿。截至5月22日當(dāng)周，僅為2.034億桶，低于去年同期2.062億桶。與之同時(shí)，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)市場的RBOB汽油期價(jià)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的反向市場排列，正是庫存偏緊的寫照。EIA統(tǒng)計(jì)的汽油周度消費(fèi)也在標(biāo)志性日期里迎頭趕上，5月22日當(dāng)周為953.8萬桶/日，反超去年同期的953.8萬桶/日。造成汽油庫存緊張局面一個(gè)重要原因是美國國內(nèi)煉廠開工水平偏低，最近的一周只有85.1%，而過去三年分別為91.4%、91.1%和89.4%。隨著時(shí)間的推移和季節(jié)性消耗，汽油價(jià)格堅(jiān)挺將逐漸將美國國內(nèi)的原油庫存轉(zhuǎn)向汽油，未來三個(gè)月美國煉廠開工率將進(jìn)一步提升。目前EIA的原油庫存雖仍遠(yuǎn)超5年均值上沿，但已有明顯下拐跡象，這種趨勢有望在夏秋季節(jié)得以延續(xù)。
盡管尚未完全擺脫危機(jī)，但目前復(fù)蘇樂觀情緒較去年上半年有過之而無不及，很容易令人想起去年夏季沖擊歷史高點(diǎn)的走勢。從NYMEX原油期貨的持倉變化來看也的確有相似之處，去年和今年的上漲沖高行情，同時(shí)都是伴隨著處于震蕩減倉，這往往意味著上行動(dòng)能逐漸衰減。對(duì)比最近幾年全球石油市場對(duì)OPEC原油的需求差，可大致預(yù)估年內(nèi)紐約油價(jià)水平在40至70美元之間，考慮美元回落因素，名義油價(jià)的高點(diǎn)會(huì)略高，目前運(yùn)行速度正在逼近年內(nèi)的高點(diǎn)目標(biāo)。如果NYMEX減倉態(tài)勢延續(xù)，在季節(jié)性利多兌現(xiàn)后恐出現(xiàn)回落風(fēng)險(xiǎn)，夏季高峰過后颶風(fēng)演化和全球能源需求恢復(fù)情況將決定進(jìn)一步走勢。
綜上所述，美國夏季燃料消費(fèi)和OECD消化過剩原油庫存，為近期的油價(jià)漲勢提供了基本面的支撐。不過，美元貶值在推升名義油價(jià)力量比重提高同時(shí)也提高油價(jià)階段漲勢的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而NYMEX持倉與價(jià)格背離現(xiàn)象同樣需要警惕，容易在加速拉升后構(gòu)筑階段頂點(diǎn)。