復(fù)合材料
高性能復(fù)合材料配電設(shè)備的主要廠商之一。深圳惠程是長春應(yīng)用化學(xué)研究所熱縮材料的專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)組建的民營企業(yè)，主要從事全密閉全絕緣中壓電纜分支箱、中壓電纜對(duì)接箱、低壓電纜分支箱等電纜分支箱類產(chǎn)品，硅橡膠電纜附件、電纜插頭等高性能硅橡膠絕緣制品，SMC 電氣設(shè)備箱體等高性能復(fù)合材料絕緣制品，以及相關(guān)電力配網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
高性能復(fù)合材料的應(yīng)用日漸推廣，公司市場(chǎng)銷售增長快于電纜行業(yè)。公司主要產(chǎn)品是應(yīng)用于35KV以下配電網(wǎng)的電線電纜接頭、附件和箱體等，目前產(chǎn)品已經(jīng)由電線電纜附件延伸到開關(guān)、絕緣母線等產(chǎn)品。
我國配電網(wǎng)長期以來缺乏投入，設(shè)備陳舊老化嚴(yán)重，表現(xiàn)出諸多問題：送電可靠性低、沒有富余容量、沒有備用線路，一旦發(fā)生故障，就會(huì)造成較大損失;送電質(zhì)量差，電壓往往達(dá)不到要求，給用戶帶來損失;損耗大，造成大量浪費(fèi)。隨著城鄉(xiāng)配網(wǎng)改造，提高供電可靠性、少停電，提高供電能力，使用戶用上安全、優(yōu)質(zhì)電能的要求日益得到重視。在設(shè)備的選擇上要求選用先進(jìn)的、高絕緣性、可靠性的配電設(shè)備，實(shí)現(xiàn)線路絕緣化和設(shè)備的絕緣密閉化、小型化，并逐步實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)自動(dòng)化。近期，智能電網(wǎng)的提出更是對(duì)配網(wǎng)設(shè)施的投入提出新的要求。因此配電網(wǎng)絡(luò)改造淘汰和替換的對(duì)象，裝備升級(jí)需求巨大。
公司的電纜分支箱類產(chǎn)品主要應(yīng)用在中壓電力電纜的連接與分支領(lǐng)域，而硅橡膠絕緣制品包括作為中壓電力電纜的連接、保護(hù)電力電纜與電纜分支箱全密閉連接的硅橡膠電纜插頭和作為中壓電力電纜的戶內(nèi)、戶外及中間連接，使電能直接輸送到客戶或轉(zhuǎn)接的硅橡膠電纜附件。至于復(fù)合材料絕緣制品，則指電氣設(shè)備箱體，用以保證電氣設(shè)備運(yùn)行與外環(huán)境的安全隔離。與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，這些產(chǎn)品屬于新型配電設(shè)備，帶電部分全部密閉，能適應(yīng)戶外露天各種復(fù)雜運(yùn)行環(huán)境，絕緣等級(jí)高、占地小，比傳統(tǒng)設(shè)備具明顯的優(yōu)勢(shì)，但其生產(chǎn)需要運(yùn)用硅橡膠、真空絕緣等先進(jìn)材料和技術(shù)實(shí)現(xiàn)。
公司的創(chuàng)始核心團(tuán)隊(duì)來源與長春應(yīng)用材料研究所的技術(shù)研發(fā)人員，在高分子復(fù)合材料的研發(fā)上具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。公司自成立以來，通過自主研發(fā)與外部引進(jìn)相結(jié)合，成功地開發(fā)了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品，擁有覆蓋各個(gè)產(chǎn)品類別的16項(xiàng)國家專利。在國內(nèi)率先推出了10kV開關(guān)技術(shù)與硅橡膠絕緣技術(shù)相結(jié)合的開關(guān)型電纜分接箱。硅橡膠電纜連接器系列產(chǎn)品通過了荷蘭KEMA高壓試驗(yàn)室檢測(cè)。公司率先推出的復(fù)合材料SMC電氣設(shè)備箱體，受到電力系統(tǒng)的普遍關(guān)注和認(rèn)可并得以越來越廣泛的應(yīng)用。
雖然公司產(chǎn)品的市場(chǎng)主要依附于中低壓電線電纜市場(chǎng)，但由于復(fù)合材料絕緣產(chǎn)品所制的電氣附件無論從外形還是產(chǎn)品性能都有較大的優(yōu)勢(shì)，替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的趨勢(shì)確定無疑，因此公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升高于電線電纜行業(yè)的增速。
快速靈活的多品種小批量生產(chǎn)是公司的優(yōu)勢(shì)所在。由于電纜接頭等中低壓電氣附件產(chǎn)品市場(chǎng)沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，目前除了一些外資公司，國內(nèi)僅有長園新材、長沙電纜廠等公司參與。公司作為高度市場(chǎng)化的小公司，在適應(yīng)市場(chǎng)方面顯示出靈活快速的特點(diǎn)，近年來產(chǎn)品種類和型號(hào)迅速擴(kuò)大，在全國24個(gè)省事建立了銷售網(wǎng)點(diǎn)，顯示出高度適應(yīng)市場(chǎng)的靈活性。
不過由于公司的產(chǎn)品以定制產(chǎn)品為主，生產(chǎn)周期不超過一個(gè)月，因此在銷售規(guī)模的擴(kuò)大上也受制于銷售團(tuán)隊(duì)的推廣，非標(biāo)產(chǎn)品雖然能夠保持較高的毛利率，但相應(yīng)也會(huì)限制公司規(guī)模的擴(kuò)大。因此我們預(yù)計(jì)公司未來三年的銷售增長仍然保持這種特色，但速度難以呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
長春應(yīng)化材料是公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的考慮。2008 年8 月公司增資長春特塑，成為長春特塑的控股股東，持有52%股權(quán)，公司主要生產(chǎn)高分子材料、無石棉摩擦材料、特種工程塑料制品加工。2008 年8 月長春特塑與中國科學(xué)院長春應(yīng)用化學(xué)科技總公司共同出資組建吉林高琦，籌建聚酰亞胺生產(chǎn)項(xiàng)目，目前吉林高琦訂購的設(shè)備尚未到位，公司尚處于建設(shè)前期。聚酰亞胺是目前已經(jīng)工業(yè)化的聚合物材料中使用溫度最高的品種，由于同時(shí)又具有優(yōu)越的機(jī)械強(qiáng)度、介電性能、耐輻射、自熄、低發(fā)煙和分解氣體低毒等綜合性能，已經(jīng)被廣泛用于航空、航天、微電子及機(jī)電產(chǎn)品中。以聚酰亞胺為基體樹脂的先進(jìn)復(fù)合材料是航空航天領(lǐng)域的重要材料，但是通常越是耐高溫的材料越難加工，從而阻礙了這類材料的發(fā)展。應(yīng)化所從其具有特色的氯代苯酐的兩個(gè)異構(gòu)體出發(fā)，在自然科學(xué)基金委重點(diǎn)項(xiàng)目的支持下，開展了異構(gòu)聚酰亞胺的基礎(chǔ)研究，發(fā)現(xiàn)由3,4'-二酐得到的聚酰亞胺要比傳統(tǒng)的由4,4'-二酐得到的樹脂具有更高的玻璃化溫度(可提高10-40℃)，同時(shí)又具有較低的熔體粘度(可降低一個(gè)數(shù)量級(jí))。這個(gè)結(jié)果意味著這種異構(gòu)聚酰亞胺比傳統(tǒng)的樹脂具有更高的使用溫度，又更容易加工。這個(gè)結(jié)果是對(duì)困惑了幾十年的先進(jìn)復(fù)合材料制造技術(shù)中高溫使用與加工性矛盾的一大突破。應(yīng)化所已經(jīng)得到熔體粘度與甘油相似的樹脂，可以容易地進(jìn)行樹脂傳遞模塑(RTM)加工，大大提高了復(fù)合材料的加工效率和加工復(fù)雜制件的可能性。應(yīng)化所工作的特點(diǎn)是可以用氯代苯酐的兩個(gè)異構(gòu)體隨意合成出一系列異構(gòu)二酐(日本的一種3,4'-二酐僅僅是以副產(chǎn)物形式出現(xiàn))，同時(shí)也廣泛開展了異構(gòu)聚酰亞胺的研究。因此應(yīng)化所在關(guān)鍵單體異構(gòu)二酐的合成和異構(gòu)聚酰亞胺研究方面的工作，使我國在以聚酰亞胺為基礎(chǔ)的先進(jìn)復(fù)合材料、工程塑料及粘合劑方面處于世界先進(jìn)水平。
公司在長春應(yīng)化所的研究基礎(chǔ)上籌備公司將聚酰亞胺纖維的生產(chǎn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，具有較好的技術(shù)背景和產(chǎn)業(yè)化前景。我們認(rèn)為復(fù)合材料的研發(fā)生產(chǎn)是公司核心競爭力所在，聚酰亞胺纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的方向，未來可能帶給公司較大的發(fā)展空間，但短期內(nèi)該項(xiàng)目還難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的業(yè)績影響。
業(yè)績預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司目前的實(shí)際情況對(duì)2009-2011 年公司的盈利作中性預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2009-2011 年的EPS分別為0.26、0.32 元和0.43 元，目前公司的動(dòng)態(tài)市盈率為56 倍左右。雖然我們認(rèn)為公司作為電線電纜的附件生產(chǎn)企業(yè)，公司特性更接近新材料公司，并且長春特塑作為未來的發(fā)展方向，極有可能給公司未來帶來爆發(fā)性增長。但公司中短期要取得爆發(fā)性增長，目前來看尚不具備條件。因?yàn)楣灸壳暗墓乐邓揭呀?jīng)對(duì)未來的增長做出了預(yù)期，短期內(nèi)我們給予公司"中性"的投資評(píng)級(jí)。
高性能復(fù)合材料的應(yīng)用日漸推廣，公司市場(chǎng)銷售增長快于電纜行業(yè)。公司主要產(chǎn)品是應(yīng)用于35KV以下配電網(wǎng)的電線電纜接頭、附件和箱體等，目前產(chǎn)品已經(jīng)由電線電纜附件延伸到開關(guān)、絕緣母線等產(chǎn)品。
我國配電網(wǎng)長期以來缺乏投入，設(shè)備陳舊老化嚴(yán)重，表現(xiàn)出諸多問題：送電可靠性低、沒有富余容量、沒有備用線路，一旦發(fā)生故障，就會(huì)造成較大損失;送電質(zhì)量差，電壓往往達(dá)不到要求，給用戶帶來損失;損耗大，造成大量浪費(fèi)。隨著城鄉(xiāng)配網(wǎng)改造，提高供電可靠性、少停電，提高供電能力，使用戶用上安全、優(yōu)質(zhì)電能的要求日益得到重視。在設(shè)備的選擇上要求選用先進(jìn)的、高絕緣性、可靠性的配電設(shè)備，實(shí)現(xiàn)線路絕緣化和設(shè)備的絕緣密閉化、小型化，并逐步實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)自動(dòng)化。近期，智能電網(wǎng)的提出更是對(duì)配網(wǎng)設(shè)施的投入提出新的要求。因此配電網(wǎng)絡(luò)改造淘汰和替換的對(duì)象，裝備升級(jí)需求巨大。
公司的電纜分支箱類產(chǎn)品主要應(yīng)用在中壓電力電纜的連接與分支領(lǐng)域，而硅橡膠絕緣制品包括作為中壓電力電纜的連接、保護(hù)電力電纜與電纜分支箱全密閉連接的硅橡膠電纜插頭和作為中壓電力電纜的戶內(nèi)、戶外及中間連接，使電能直接輸送到客戶或轉(zhuǎn)接的硅橡膠電纜附件。至于復(fù)合材料絕緣制品，則指電氣設(shè)備箱體，用以保證電氣設(shè)備運(yùn)行與外環(huán)境的安全隔離。與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，這些產(chǎn)品屬于新型配電設(shè)備，帶電部分全部密閉，能適應(yīng)戶外露天各種復(fù)雜運(yùn)行環(huán)境，絕緣等級(jí)高、占地小，比傳統(tǒng)設(shè)備具明顯的優(yōu)勢(shì)，但其生產(chǎn)需要運(yùn)用硅橡膠、真空絕緣等先進(jìn)材料和技術(shù)實(shí)現(xiàn)。
公司的創(chuàng)始核心團(tuán)隊(duì)來源與長春應(yīng)用材料研究所的技術(shù)研發(fā)人員，在高分子復(fù)合材料的研發(fā)上具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。公司自成立以來，通過自主研發(fā)與外部引進(jìn)相結(jié)合，成功地開發(fā)了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品，擁有覆蓋各個(gè)產(chǎn)品類別的16項(xiàng)國家專利。在國內(nèi)率先推出了10kV開關(guān)技術(shù)與硅橡膠絕緣技術(shù)相結(jié)合的開關(guān)型電纜分接箱。硅橡膠電纜連接器系列產(chǎn)品通過了荷蘭KEMA高壓試驗(yàn)室檢測(cè)。公司率先推出的復(fù)合材料SMC電氣設(shè)備箱體，受到電力系統(tǒng)的普遍關(guān)注和認(rèn)可并得以越來越廣泛的應(yīng)用。
雖然公司產(chǎn)品的市場(chǎng)主要依附于中低壓電線電纜市場(chǎng)，但由于復(fù)合材料絕緣產(chǎn)品所制的電氣附件無論從外形還是產(chǎn)品性能都有較大的優(yōu)勢(shì)，替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的趨勢(shì)確定無疑，因此公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升高于電線電纜行業(yè)的增速。
快速靈活的多品種小批量生產(chǎn)是公司的優(yōu)勢(shì)所在。由于電纜接頭等中低壓電氣附件產(chǎn)品市場(chǎng)沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，目前除了一些外資公司，國內(nèi)僅有長園新材、長沙電纜廠等公司參與。公司作為高度市場(chǎng)化的小公司，在適應(yīng)市場(chǎng)方面顯示出靈活快速的特點(diǎn)，近年來產(chǎn)品種類和型號(hào)迅速擴(kuò)大，在全國24個(gè)省事建立了銷售網(wǎng)點(diǎn)，顯示出高度適應(yīng)市場(chǎng)的靈活性。
不過由于公司的產(chǎn)品以定制產(chǎn)品為主，生產(chǎn)周期不超過一個(gè)月，因此在銷售規(guī)模的擴(kuò)大上也受制于銷售團(tuán)隊(duì)的推廣，非標(biāo)產(chǎn)品雖然能夠保持較高的毛利率，但相應(yīng)也會(huì)限制公司規(guī)模的擴(kuò)大。因此我們預(yù)計(jì)公司未來三年的銷售增長仍然保持這種特色，但速度難以呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
長春應(yīng)化材料是公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的考慮。2008 年8 月公司增資長春特塑，成為長春特塑的控股股東，持有52%股權(quán)，公司主要生產(chǎn)高分子材料、無石棉摩擦材料、特種工程塑料制品加工。2008 年8 月長春特塑與中國科學(xué)院長春應(yīng)用化學(xué)科技總公司共同出資組建吉林高琦，籌建聚酰亞胺生產(chǎn)項(xiàng)目，目前吉林高琦訂購的設(shè)備尚未到位，公司尚處于建設(shè)前期。聚酰亞胺是目前已經(jīng)工業(yè)化的聚合物材料中使用溫度最高的品種，由于同時(shí)又具有優(yōu)越的機(jī)械強(qiáng)度、介電性能、耐輻射、自熄、低發(fā)煙和分解氣體低毒等綜合性能，已經(jīng)被廣泛用于航空、航天、微電子及機(jī)電產(chǎn)品中。以聚酰亞胺為基體樹脂的先進(jìn)復(fù)合材料是航空航天領(lǐng)域的重要材料，但是通常越是耐高溫的材料越難加工，從而阻礙了這類材料的發(fā)展。應(yīng)化所從其具有特色的氯代苯酐的兩個(gè)異構(gòu)體出發(fā)，在自然科學(xué)基金委重點(diǎn)項(xiàng)目的支持下，開展了異構(gòu)聚酰亞胺的基礎(chǔ)研究，發(fā)現(xiàn)由3,4'-二酐得到的聚酰亞胺要比傳統(tǒng)的由4,4'-二酐得到的樹脂具有更高的玻璃化溫度(可提高10-40℃)，同時(shí)又具有較低的熔體粘度(可降低一個(gè)數(shù)量級(jí))。這個(gè)結(jié)果意味著這種異構(gòu)聚酰亞胺比傳統(tǒng)的樹脂具有更高的使用溫度，又更容易加工。這個(gè)結(jié)果是對(duì)困惑了幾十年的先進(jìn)復(fù)合材料制造技術(shù)中高溫使用與加工性矛盾的一大突破。應(yīng)化所已經(jīng)得到熔體粘度與甘油相似的樹脂，可以容易地進(jìn)行樹脂傳遞模塑(RTM)加工，大大提高了復(fù)合材料的加工效率和加工復(fù)雜制件的可能性。應(yīng)化所工作的特點(diǎn)是可以用氯代苯酐的兩個(gè)異構(gòu)體隨意合成出一系列異構(gòu)二酐(日本的一種3,4'-二酐僅僅是以副產(chǎn)物形式出現(xiàn))，同時(shí)也廣泛開展了異構(gòu)聚酰亞胺的研究。因此應(yīng)化所在關(guān)鍵單體異構(gòu)二酐的合成和異構(gòu)聚酰亞胺研究方面的工作，使我國在以聚酰亞胺為基礎(chǔ)的先進(jìn)復(fù)合材料、工程塑料及粘合劑方面處于世界先進(jìn)水平。
公司在長春應(yīng)化所的研究基礎(chǔ)上籌備公司將聚酰亞胺纖維的生產(chǎn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，具有較好的技術(shù)背景和產(chǎn)業(yè)化前景。我們認(rèn)為復(fù)合材料的研發(fā)生產(chǎn)是公司核心競爭力所在，聚酰亞胺纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的方向，未來可能帶給公司較大的發(fā)展空間，但短期內(nèi)該項(xiàng)目還難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的業(yè)績影響。
業(yè)績預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司目前的實(shí)際情況對(duì)2009-2011 年公司的盈利作中性預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2009-2011 年的EPS分別為0.26、0.32 元和0.43 元，目前公司的動(dòng)態(tài)市盈率為56 倍左右。雖然我們認(rèn)為公司作為電線電纜的附件生產(chǎn)企業(yè)，公司特性更接近新材料公司，并且長春特塑作為未來的發(fā)展方向，極有可能給公司未來帶來爆發(fā)性增長。但公司中短期要取得爆發(fā)性增長，目前來看尚不具備條件。因?yàn)楣灸壳暗墓乐邓揭呀?jīng)對(duì)未來的增長做出了預(yù)期，短期內(nèi)我們給予公司"中性"的投資評(píng)級(jí)。
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（雯雯）
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