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    上周?chē)?guó)內(nèi)PTA期貨大幅下挫，主力1009合約跌破7000元／噸的整數(shù)關(guān)口，累計(jì)跌幅4.22%，為自經(jīng)歷今年5月份大跌之后的最大周度跌幅。本周受?chē)?guó)內(nèi)股市上漲帶動(dòng)，PTA期價(jià)開(kāi)始反彈，周四漲勢(shì)尤為強(qiáng)勁，主力合約重回7100元／噸上方，但中長(zhǎng)期弱勢(shì)格局未變。目前，市場(chǎng)看空后市的原因主要有兩個(gè)：其一，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平偏高；其二，高開(kāi)工率及需求疲軟導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)剩嚴(yán)重。筆者認(rèn)為，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)維持高水平屬正�，F(xiàn)象，庫(kù)存壓力將隨著聚酯需求上升而緩解，對(duì)于后市走勢(shì)不宜過(guò)分看空。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致PTA生產(chǎn)利潤(rùn)偏高

　　PTA生產(chǎn)長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)，使得生產(chǎn)企業(yè)裝置開(kāi)工率一直維持在80%以上的水平，市場(chǎng)供應(yīng)充足，庫(kù)存壓力增加使價(jià)格承壓，這是近期PTA期價(jià)表現(xiàn)偏弱的重要原因，也是部分投資者看空后市的主要依據(jù)。

　　2003年以來(lái)我國(guó)進(jìn)口PTA均價(jià)與PX均價(jià)之比

　　作為聚酯的主要原料，PTA的生產(chǎn)由PX和醋酸反應(yīng)生成，醋酸作為催化劑，占成本的比例很小，PTA的生產(chǎn)成本主要由上游PX的價(jià)格決定，其價(jià)格走勢(shì)受PX價(jià)格波動(dòng)影響顯著，但兩者價(jià)格走勢(shì)并不完全同步。理論上生產(chǎn)1噸PTA需要消耗0.639噸PX，實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中PX的消耗在0.66噸左右。除了PX成本之外，其他加工成本約1200元左右，且相對(duì)固定，所以PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)主要取決于PTA價(jià)格與原材料PX采購(gòu)成本之間的價(jià)差。PTA價(jià)格與PX價(jià)格之比可以很好地反映PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)變化情況。

　　2005年之后PX價(jià)格波動(dòng)比PTA價(jià)格波動(dòng)劇烈，這主要是由于國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張之后，PTA對(duì)外依存度下降，而部分PTA生產(chǎn)企業(yè)仍然依賴(lài)進(jìn)口PX，缺乏市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。雖然PTA與PX價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性，但兩者的比價(jià)卻并不固定。上圖顯示，兩者比價(jià)在2003年至2007年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，從1.1上方下降至0.76附近；在金融危機(jī)之后呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，逐步回到0.9以上。PTA與PX比價(jià)變動(dòng)很好地反映了PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)變化情況。2007年之前，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張超過(guò)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)的步伐，對(duì)PX價(jià)格的影響能力下降，利潤(rùn)空間被壓縮；而近幾年P(guān)X產(chǎn)能逐步出現(xiàn)過(guò)剩，PTA生產(chǎn)企業(yè)對(duì)PX價(jià)格的影響能力上升，利潤(rùn)空間開(kāi)始擴(kuò)大。

　　年初以來(lái)，雖然PTA價(jià)格追隨PX價(jià)格大幅回落，但PTA生產(chǎn)利潤(rùn)始終維持在1000—1600元／噸之間，這種高利潤(rùn)主要是由于PTA與PX市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)比發(fā)生變化所致，屬于正�，F(xiàn)象。PX產(chǎn)能擴(kuò)張使得PTA生產(chǎn)企業(yè)對(duì)價(jià)格的控制能力相對(duì)其上游的PX企業(yè)和下游聚酯企業(yè)而言有所增強(qiáng)，這是PTA生產(chǎn)利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在高位的根本原因。因此，不能因PTA生產(chǎn)利潤(rùn)偏高就斷言PTA價(jià)格將下跌。