合成膠價(jià)格短期下跌壓力明顯，預(yù)計(jì)1-2月內(nèi)下跌幅度可達(dá)15-20%
從歷史比價(jià)上看，天膠與合成膠存在3000-4000元/噸左右的價(jià)差，而從最近一個(gè)月來看，由于合成膠價(jià)格的滯后性調(diào)整已引起其目前價(jià)格的虛高，從而使得天膠-合成膠出現(xiàn)罕見的倒掛現(xiàn)象。短期供需看10-11月份國(guó)內(nèi)合成膠的供應(yīng)量將會(huì)明顯上升，主要由于包括高橋石化、獨(dú)山子石化停車檢修接近尾聲以及國(guó)內(nèi)燕山、大慶、巴陵石化檢修完畢后開工率提高。除此之外最關(guān)鍵的是，由于丁二烯在一個(gè)月內(nèi)超過30%的下跌已經(jīng)使得合成膠原材料價(jià)差達(dá)到歷史最高水平附近，因此在目前需求偏疲軟下，合成膠價(jià)格的大幅下跌我們認(rèn)為只是時(shí)間問題。
從幅度上看，我們預(yù)計(jì)合成膠價(jià)格在10-11月份將至少出現(xiàn)15-20%左右幅度的調(diào)整，單價(jià)上看大概將出現(xiàn)5000元/噸的下跌。當(dāng)然，如果天膠及丁二烯價(jià)格依然繼續(xù)疲軟，那么合成膠未來的下跌空間將可能更大。
短期看經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下天膠受壓制，長(zhǎng)期看天膠供過于求的局面將延續(xù)
我們認(rèn)為，長(zhǎng)期決定天膠價(jià)格主要是供求關(guān)系，在未來幾年供過于求的局面下，膠價(jià)上漲將受到抑制。供給上由于亞洲11國(guó)在2005-2008年開始大量的重新種植橡膠，并且大部分的重新種植都是在這幾年間進(jìn)行的，隨著開割面積增大和單產(chǎn)的提高，預(yù)計(jì)2011年后全球天然橡膠的產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)，持續(xù)到2015年之后才會(huì)開始下降。
而從短期來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大下天膠價(jià)格壓力明顯。歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期，天然膠價(jià)格往往會(huì)有劇烈波動(dòng)。10年至今，原油價(jià)格大體價(jià)格收平下，天然膠價(jià)格已經(jīng)有了30%幅度的上漲，一旦走弱則相對(duì)空間較大。而另一方面，目前天膠、合成膠的倒掛，以及上海天膠相對(duì)于東京天膠的溢價(jià)都一定程度上反映出未來一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格存在調(diào)整壓力，因此我們認(rèn)為大概率上看天膠未來1-2個(gè)月跟隨合成膠價(jià)格走弱的可能性較大。
膠價(jià)看再下臺(tái)階，輪胎及橡膠制品企業(yè)景氣來臨，首推寶通帶業(yè)、風(fēng)神股份：
寶通帶業(yè)在橡膠輸送帶領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品高端和差異化保證其穩(wěn)定而高于同行的盈利水平，公司募投項(xiàng)目疊層阻燃帶今年10月下旬投產(chǎn)、一旦公司進(jìn)入到大型煤炭企業(yè)供貨體系，市場(chǎng)將迅速打開，超募項(xiàng)目高強(qiáng)力鋼絲繩芯帶明年下半年投產(chǎn)，都將帶來業(yè)績(jī)大幅提升，近期推出現(xiàn)價(jià)股權(quán)激勵(lì)提升員工積極性，目前公司原材料庫(kù)存低，基本能避免跌價(jià)帶來的存貨損失，預(yù)計(jì)今明兩年業(yè)績(jī)0.5和1.26元，給予12年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元。
橡膠（包括天然橡膠和合成膠）約占輪胎生產(chǎn)成本的50%，因此價(jià)格下跌后帶來的業(yè)績(jī)敏感度大。而輪胎行業(yè)中風(fēng)神股份彈性最大，目前業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)11-12年P(guān)E為13倍和11倍，PB僅為2.2倍，安全邊際大。