新定價(jià)機(jī)制下兩巨頭煉油將告別過度虧損
中證證券研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前了解的新定價(jià)機(jī)制，中國石化和中國石油將消除因國際原油價(jià)格變化大而成品油價(jià)格不變或變化幅度小造成的過度虧損狀況，從而從整體上增加兩巨頭盈利。
中國石化和中國石油都是產(chǎn)業(yè)鏈完整、資源豐富的石化巨頭。根據(jù)剛剛公布的三季報(bào)，中國石化今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約600億元，每股收益為0.692元。中國石油今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1034多億元，每股收益為0.57元。
在兩大公司中，煉油業(yè)務(wù)都占有較大的比重。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，中國石化的煉油業(yè)務(wù)收入占比超過48%，而中國石油煉油和化工板塊業(yè)務(wù)收入占比也達(dá)到約44%，估計(jì)其中煉油業(yè)務(wù)收入占有不小的比例。
按現(xiàn)行成品油定價(jià)機(jī)制，在22個(gè)工作日內(nèi)國際原油價(jià)格上漲或下跌4%即觸發(fā)成品油價(jià)格上調(diào)或下調(diào)的條件，可以進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但實(shí)際上，主管部門調(diào)與不調(diào)，調(diào)多少，還要考慮其他因素，如當(dāng)時(shí)的通脹情況、煉油企業(yè)的盈虧情況等。因此，有時(shí)觸發(fā)了“22+4%”的調(diào)價(jià)條件，也未必會(huì)調(diào)整成品油價(jià)格，或者調(diào)整的幅度不夠。今年上半年就出現(xiàn)了這樣的情況，這也是上半年煉油企業(yè)出現(xiàn)虧損的重要原因。
因此，如果成品油定價(jià)機(jī)制進(jìn)行大的調(diào)整，必將對兩大石油巨頭的煉油業(yè)務(wù)及其盈利狀況形成重大影響。
根據(jù)2011年半年報(bào)，中國石化2011年上半年煉油事業(yè)部經(jīng)營虧損122億元人民幣。公司上半年的煉油毛利為74元／噸（銷售收入減去原油、原料油費(fèi)用以及所得稅以外的稅金，除以原油及原料油的加工量），同比降低68.7%。主要原因是2011年上半年國際原油價(jià)格大幅上漲，但國內(nèi)成品油價(jià)格卻從緊控制。
從中國石油的情況看也是如此。2011年上半年中國石油煉油與化工板塊經(jīng)營虧損人民幣209.93億元，與上年同期盈利人民幣54.58億元相比，減少人民幣264.51億元。其中，煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損人民幣233.58億元，與上年同期盈利人民幣29.87億元相比，減少人民幣263.45億元。公司同樣表示，虧損的主要原因是受國際原油價(jià)格高位運(yùn)行而國內(nèi)成品油價(jià)格不到位的影響。
根據(jù)中國證券報(bào)記者目前了解的成品油新定價(jià)機(jī)制，調(diào)價(jià)周期從原先的22個(gè)工作日縮短為10日，自動(dòng)對應(yīng)調(diào)價(jià)條件進(jìn)行調(diào)整，有利于煉油企業(yè)及時(shí)調(diào)整成品油的銷售價(jià)格，從而消除因國際原油價(jià)格變化大而成品油價(jià)格不變或變化幅度小造成的過度虧損狀況。
假定明年1月1日開始實(shí)行新的成品油定價(jià)機(jī)制，兩大公司的煉油業(yè)務(wù)將因此能夠不虧損的話，按今年上半年兩大公司的煉油業(yè)務(wù)計(jì)算，則：中國石化將增加利潤122億元人民幣，按公司現(xiàn)有股本867.0255億股計(jì)算，增加每股收益0.1407元，比2011年中期每股收益0.464元增長30%以上；中國石油煉油業(yè)務(wù)將增加利潤233.58億元人民幣，按現(xiàn)有股本1830.2098億股計(jì)算，則增加每股收益0.1276元，比2011年中期每股收益0.361元增長35%以上。正常情況下，公司還應(yīng)當(dāng)獲得一定的盈利，如此一來，明年上半年兩大公司的業(yè)績增長肯定還會(huì)更大些。（中證證券研究中心 王維波）
非一體化石化企業(yè)盈利改善空間大
非一體化石化公司的原料主要來自外部，無法通過原料盈利的反向波動(dòng)來平滑綜合利潤，盈利波動(dòng)性極強(qiáng)，未來如果出臺(tái)更加靈活和市場化的成品油定價(jià)機(jī)制，將大幅降低非一體化石化企業(yè)的盈利波動(dòng)。
近年來煉油行業(yè)維持穩(wěn)定利潤的時(shí)間較短，除了2009年成品油煉油毛利處于高位外，2010－2011年國內(nèi)煉油企業(yè)長期處于超低毛利和虧損的狀態(tài)下，價(jià)格不能完全反應(yīng)供需情況。特別是非一體化石化企業(yè)，在調(diào)價(jià)不順暢的情況下，煉油盈利被壓縮而無法轉(zhuǎn)嫁，當(dāng)成品油價(jià)不能覆蓋成本時(shí)，只能降低生產(chǎn)負(fù)荷，或者通過檢修變相停車。
而一旦利好煉油行業(yè)的新定價(jià)機(jī)制成行，高彈性的非一體化石化企業(yè)盈利改善的空間最大。目前，上市公司中遼通化工（000059）和沈陽化工（000698）是少數(shù)兩家非一體化石化公司，分別擁有500萬噸/年和120萬噸/年煉油產(chǎn)能，業(yè)績對煉油毛利彈性很大。據(jù)測算，在不考慮化工副產(chǎn)品盈利的情況下，煉油業(yè)務(wù)按80%的開工率計(jì)算，煉油平均稅后噸毛利每變化100元，將影響兩家公司每股盈利0.25和0.11元。
以沈陽化工為例，2009年以來公司石油化工成品毛利率上限高達(dá)22.8%，下限達(dá)到10.5%。分析人士指出，極高的波動(dòng)性令市場給予公司較低的估值，而一旦政策有所調(diào)整，這種低估值有望首先得到修復(fù)。（中證證券研究中心 季�。�