10月聚氨酯原料價格漲跌互現(xiàn)，下游開工率整體低于往年。純MDI價格同比-8.7%，聚合MDI同比-6.4%，TDI同比-19.6%，己二酸同比-17.7%。BDO、PO供應(yīng)緊張，雖下游需求不佳，但價格仍同比+18.2%及+18.9%，聚醚在PO漲價支撐下價格分別上漲19.7%(硬泡聚醚)及13.6%(軟泡聚醚)。下游行業(yè)開工率低于往年，聚氨酯硬泡市場較好，聚合MDI跌幅較低。純MDI下游的TPU開工約60%，漿料約60%，鞋底原液約50%，氨綸約80%。軟泡市場需求最為低迷，TDI跌幅最大。
預(yù)計11月傳統(tǒng)淡季產(chǎn)品量價齊跌。11月是聚氨酯需求傳統(tǒng)淡季，經(jīng)歷今年傳統(tǒng)旺季不旺及受制于目前仍顯緊張的資金鏈，以中小企業(yè)為主的聚氨酯下游開工一直處于低位，需求及庫存一直較低，下游企業(yè)11月需求回升及補庫存可能性較低。在買漲不買跌情緒下，貿(mào)易商庫存也保持在低位。預(yù)計11月行業(yè)主要產(chǎn)品量價均可能繼續(xù)下跌，但在國家扶持中小企業(yè)有關(guān)政策刺激下，價格跌勢有可能有所趨緩。
傳統(tǒng)淡季關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會。11月聚氨酯行業(yè)基本面乏善可陳，我們建議關(guān)注聚氨酯外墻保溫材料的政策走勢。我們判斷在當(dāng)前的施工淡季，國家有關(guān)部門可能解決目前節(jié)能和A級阻燃不能同時滿足的問題。但即使相關(guān)政策在近期出臺，對行業(yè)業(yè)績的拉動在明年一季度才能開始初步顯現(xiàn)，年內(nèi)影響則更多表現(xiàn)在對估值的拉動。
上市公司三季度毛利率和凈利潤下降嚴(yán)重。三季度行業(yè)毛利率同比-2.3%，環(huán)比-5.6%，僅煙臺萬華毛利環(huán)比上升，其余均下降。單季凈利潤同比+10%，環(huán)比-12%，考慮到煙臺萬華的凈利潤占比超過60%，剔除煙臺萬華后，行業(yè)凈利潤同比-10%，環(huán)比-56%，反應(yīng)出傳統(tǒng)旺季未如期啟動對行業(yè)盈利影響較大。單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額環(huán)比和同比均下降嚴(yán)重，分別為-72%和-94%。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟大幅波動，下游需求大幅下跌風(fēng)險。
行業(yè)投資評級及投資策略。行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，量價齊跌在市場預(yù)期之內(nèi)，我們建議關(guān)注聚氨酯外墻保溫政策給相關(guān)公司帶來的估值提升，相對看好具有阻燃概念的雅克科技、煙臺萬華和紅寶麗。