內(nèi)容摘要：
分析近期原油暴跌行情，我們認(rèn)為主要來(lái)自兩方面原因：(1)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩，影響原油的金融屬性，導(dǎo)致原油價(jià)格受到重挫。這其中具體包括希臘債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂，以及中國(guó)制造業(yè)增速放緩等諸多不明確性因素；(2)原油供需基本面疲弱，美國(guó)汽油需求降低，同時(shí)國(guó)際能源署和美國(guó)能源部釋放大量的戰(zhàn)略儲(chǔ)油，均對(duì)國(guó)際油價(jià)構(gòu)成較大的打壓。此外，投機(jī)資金大幅度減倉(cāng)離場(chǎng)，也加重了原油的下跌速度。
展望后市，從中期來(lái)看，國(guó)際動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)料將持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車“—美國(guó)、中國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的熄火，從技術(shù)圖形上看，原油期貨均線價(jià)格呈現(xiàn)典型的空頭排列格局，所以，原油價(jià)格近期重新站上100美元的難度較大；從短期來(lái)看，原油在經(jīng)歷自5月份以來(lái)的暴跌行情后，短期內(nèi)隨時(shí)可能迎來(lái)一波技術(shù)性反彈修復(fù)行情，且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策6月底結(jié)束之后將迎來(lái)新的“真空期”，這為原油反彈創(chuàng)造了較好的政策空間。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)將在90美元至95美元之間震蕩的可能性較大，維持震蕩偏空的整體思路。預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)滬燃油將跟隨原油走勢(shì)，在4700至5100之間震蕩。
一、行情回顧：
近期國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩，希臘債務(wù)問(wèn)題重燃，美國(guó)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景深感擔(dān)憂，中國(guó)加息靴子遲遲未能落地，美元指數(shù)在60日均線附近反復(fù)震蕩，人民幣兌美元匯價(jià)再次創(chuàng)出新高，致使油價(jià)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。此外，前期沙特單方面宣布增產(chǎn)原油和近日美國(guó)能源部宣布釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油均對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成較大地打壓。美原油期貨價(jià)格近兩周遭受重挫，6月23日原油價(jià)格盤中一度跌至每桶89.62美元。目前，油價(jià)總體運(yùn)行在90美元至95美元的區(qū)間，原油市場(chǎng)仍缺乏反彈動(dòng)力。
國(guó)內(nèi)方面，滬燃油總體跟隨原油期貨價(jià)格走勢(shì)，燃油價(jià)格已經(jīng)跌破5000元關(guān)口，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投清淡，觀望情緒較濃。
圖： NYMEX原油走勢(shì)圖
圖為NYMEX原油走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 北京中期）
圖： 滬燃油主力走勢(shì)圖
圖為滬燃油主力走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 北京中期）
二、熱點(diǎn)分析：
1、希臘債務(wù)違約危機(jī)升級(jí)，刺激美元反彈，原油價(jià)格承壓
自2009年底希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴發(fā)以來(lái)，歐債危機(jī)一直牽動(dòng)著全球資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。盡管歐盟成立了一個(gè)規(guī)模高達(dá)5500億歐元的主權(quán)國(guó)家債務(wù)援助基金，但是歐債危機(jī)絲毫沒(méi)有被平息的跡象且仍在不斷蔓延，目前已經(jīng)逐步傳導(dǎo)到愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等國(guó)。
那么歐洲債務(wù)問(wèn)題產(chǎn)生的根源是什么？短期內(nèi)有沒(méi)有可能得到徹底解決呢？我們分析，歐債問(wèn)題產(chǎn)生的根源其實(shí)是一個(gè)“兩難困境”。一方面，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，部分中小型國(guó)家如希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)的財(cái)政收入十分有限，卻一直實(shí)施高福利、高負(fù)債的財(cái)政政策，導(dǎo)致政府財(cái)政入不敷出，債臺(tái)高筑。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字，希臘2010年負(fù)債與GDP之比達(dá)到142.8%，愛(ài)爾蘭2010年負(fù)債與GDP之比達(dá)到96.2%，葡萄牙2010年負(fù)債嶼GDP之比達(dá)到93%。最終，當(dāng)這些主權(quán)債務(wù)紛紛到期時(shí)，各國(guó)政府只能做出大幅削減財(cái)政赤字的決定。而另一方面，當(dāng)政府決定削減公開(kāi)支出和財(cái)政赤字時(shí)，已經(jīng)習(xí)慣了高福利的普通民眾頓時(shí)感到生活水平急劇降低，失業(yè)率提升，社會(huì)矛盾激化，罷工和各種抗議也就接踵而至，導(dǎo)致各國(guó)政府削減財(cái)政赤字面臨國(guó)內(nèi)空前的阻力。最終，問(wèn)題陷入僵持。
我們認(rèn)為，希臘債務(wù)問(wèn)題短期內(nèi)根本看不到徹底解決的跡象，且未來(lái)還有持續(xù)發(fā)酵的可能。索羅斯曾預(yù)言“希臘債務(wù)問(wèn)題最終可能拖垮德國(guó)、法國(guó)等強(qiáng)勢(shì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)，并最終引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)整體衰退”。當(dāng)然，現(xiàn)在就判斷希臘債務(wù)危機(jī)是否會(huì)引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)論還為時(shí)尚早。但是，考慮到7月西班牙和8月意大利即將面臨巨額到期債務(wù)償還，有理由相信各國(guó)大規(guī)模罷工、抗議等行為還將發(fā)生，屆時(shí)必將再次引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和投資者避險(xiǎn)情緒高漲，歐元被拋棄，美元上升，原油價(jià)格還將繼續(xù)承壓。
圖表1：歐盟主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)算赤字與負(fù)債與GDP之比
圖為歐盟主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)算赤字與負(fù)債與GDP之比圖。（圖片來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局、北京中期）
圖表1：歐元美元走勢(shì)圖
圖為歐元美元走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）
2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令市場(chǎng)擔(dān)憂，美國(guó)即將迎來(lái)貨幣政策“真空期”
6月20日，高盛宣布下調(diào)其對(duì)美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨失業(yè)率高企及制造業(yè)活動(dòng)疲弱等不利因素。6月22日，美聯(lián)儲(chǔ)也宣布下調(diào)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)增速，同時(shí)上調(diào)失業(yè)率水平預(yù)測(cè)。當(dāng)晚，原油盤中一度跌破90美元大關(guān)，市場(chǎng)避險(xiǎn)和恐慌情緒高漲。
目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到底如何呢？從最近美國(guó)公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們分析，確實(shí)存在諸多令投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景感到擔(dān)憂的地方。首先，在就業(yè)市場(chǎng)上，5月份美國(guó)失業(yè)率重新升至9.1%，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)情況仍未穩(wěn)定；其次，在消費(fèi)市場(chǎng)上，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值70%，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ�。然而，美�?guó)5月份零售和食品服務(wù)業(yè)銷售額環(huán)比下降0.2%，是11個(gè)月以來(lái)的首次下降，美國(guó)4月個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)月率上升僅0.2%，預(yù)期上升0.5%，表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。最后，在通脹水平上，由于原油價(jià)格高企，美國(guó)5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上升3.6%，核心CPI同比上升1.5%，均創(chuàng)下2008年10月以來(lái)新高，顯示美國(guó)通脹水平已經(jīng)有所提高，有可能影響美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)貨幣政策的決策。
我們認(rèn)為，盡管近期導(dǎo)致國(guó)際金融形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩的主導(dǎo)因素在歐洲，但隨著美國(guó)6月底結(jié)束第二輪量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)貨幣政策“真空期”。由于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景撲朔迷離，美國(guó)民主共和兩黨也一直未能就政府債務(wù)上限達(dá)成一致，從而增加了國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性與動(dòng)蕩，致使美元指數(shù)和原油價(jià)格近期產(chǎn)生巨劇波動(dòng)。
圖：美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)年率(%)
圖為美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)年率走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國(guó)通脹率水平
圖為美國(guó)通脹率水平走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國(guó)失業(yè)率情況
圖為美國(guó)失業(yè)率情況走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)走勢(shì)圖
圖為美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg、北京中期）
3、中國(guó)加息靴子未落地，匯率創(chuàng)新高，加劇資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)動(dòng)蕩
目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹水平居高不下，貨幣供應(yīng)量不斷收緊，制造業(yè)增速減緩，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存在多種猜測(cè)與擔(dān)憂。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2011年5月份，中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.5個(gè)百分點(diǎn)，漲幅比4月份上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.8個(gè)百分點(diǎn)。隨及中國(guó)人民銀行決定，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自2010年10月以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)10次提高存款準(zhǔn)備金率，并加息4次。
而在外匯市場(chǎng)上，6月22日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4683，再次創(chuàng)匯改以來(lái)的新高。中國(guó)政府希望通過(guò)加速人民幣升值，來(lái)緩解國(guó)內(nèi)通脹壓力。但是，考慮到中國(guó)通脹高企和實(shí)際利率水平為負(fù)的基本現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，中國(guó)再次加息隨時(shí)可能到來(lái)。
中國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)滯脹，這才是真正困擾國(guó)際資本市場(chǎng)的問(wèn)題。一方面，6月份匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至11個(gè)月來(lái)最低水平的50.1，明顯低于5月份51.6，中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)前景堪憂；另一方面，市場(chǎng)預(yù)測(cè)6月份CPI仍將居高不下，并有望再創(chuàng)新高。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明朗和制造業(yè)增速放緩，反映在大宗商品市場(chǎng)上，是對(duì)原油和金屬的需求減弱，導(dǎo)致這類商品價(jià)格承壓回落。
4、美國(guó)原油庫(kù)存略微下滑，汽油消費(fèi)不旺
美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)周報(bào)公布，截至6 月10 日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存減少341 萬(wàn)桶，至3.6556 億桶，略大于預(yù)期。但是，汽油庫(kù)存意外增加57.3萬(wàn)桶，至2.15億桶，我們發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是汽油庫(kù)存連續(xù)6周上升，顯示美國(guó)因個(gè)人消費(fèi)支出減少，汽油消費(fèi)不旺。
此外，美國(guó)能源部公布的數(shù)據(jù)還顯示，過(guò)去四周平均原油需求同比下降了3.2%，煉油廠開(kāi)工率也從此前一周的87.2%降至86.1%，暗示煉油商正在下調(diào)汽油和其他成品油產(chǎn)量。美國(guó)公布5月基本通脹升至約三年以來(lái)的最高水準(zhǔn)，而紐約地區(qū)制造業(yè)指標(biāo)6 月意外萎縮，均給原油和汽油的消費(fèi)帶來(lái)影響，從而打壓油價(jià)上漲空間。
圖：美國(guó)原油庫(kù)存
圖為美國(guó)原油庫(kù)存走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)能源信息署(EIA)）
圖：美國(guó)汽油庫(kù)存
圖為美國(guó)汽油庫(kù)存走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)能源信息署(EIA)）
圖：美國(guó)鎦分油庫(kù)存
圖為美國(guó)鎦分油庫(kù)存走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)能源信息署(EIA)）
圖：美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)走勢(shì)圖
圖為美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)能源信息署(EIA)）
5、投機(jī)資金連續(xù)7周凈多頭大幅減倉(cāng)
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，最新的一周NYMEX原油市場(chǎng)的投機(jī)凈多頭為166371手，較上一周的176124手減少了9753多手。我們發(fā)現(xiàn)，自5月3日以來(lái)，在原油價(jià)格從最高的115美元跌落至近日91美元的這輪暴跌行情中，伴隨著的是投機(jī)資金凈多頭連續(xù)7周減倉(cāng)，凈多頭持倉(cāng)量從258668手減至166371手，減持92297手，減幅高達(dá)35%。
過(guò)去幾周，原油投機(jī)資金大幅離場(chǎng)，也是引發(fā)原油暴跌的一個(gè)重要因素。但我們認(rèn)為，這種減幅過(guò)快，未來(lái)幾周出現(xiàn)一定程度反彈的可能性較大。
圖為紐約原油持倉(cāng)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC））
6、國(guó)際能源署和美國(guó)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)油，打壓油價(jià)
6月23日消息，國(guó)際能源署(IEA)表示將釋出6000萬(wàn)桶原油庫(kù)存以緩解價(jià)格上漲壓力。與此同時(shí)，美國(guó)能源部(EIA)也跟進(jìn)宣布將向市場(chǎng)投放3000萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)油，以穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)。當(dāng)天，原油價(jià)格盤中一度跌至每桶89.62美元。
我們認(rèn)為，國(guó)際能源署和美國(guó)能源部拋售戰(zhàn)備儲(chǔ)油，更多地是打壓短期的油價(jià)走勢(shì)，其目的是為了緩解美國(guó)內(nèi)因油價(jià)高企所帶來(lái)的通脹壓力。在國(guó)際金融形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩的背景下，油價(jià)能否有效跌破90美元大關(guān)的強(qiáng)支撐位，還需要進(jìn)一步觀察。
圖為美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)）
三、結(jié)論：
分析近期原油暴跌行情，我們認(rèn)為主要來(lái)自兩方面原因：(1)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩，影響原油的金融屬性，導(dǎo)致原油價(jià)格受到重挫。其中具體包括希臘債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂，以及中國(guó)制造業(yè)增速放緩等諸多不明確性因素；(2)原油供需基本面疲弱，美國(guó)汽油需求降低，同時(shí)國(guó)際能源署和美國(guó)能源部釋放大量的戰(zhàn)略儲(chǔ)油，均對(duì)國(guó)際油價(jià)構(gòu)成較大的打壓。此外，投機(jī)資金大幅度減倉(cāng)離場(chǎng)，也加重了原油的下跌速度。
展望后市，從中期來(lái)看，國(guó)際動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)料將持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車“—美國(guó)、中國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的熄火，從技術(shù)圖形上看，原油期貨均線價(jià)格呈現(xiàn)典型的空頭排列格局，所以，原油價(jià)格近期重新站上100美元的難度較大；從短期來(lái)看，原油在經(jīng)歷自5月份以來(lái)的暴跌行情后，短期內(nèi)隨時(shí)可能迎來(lái)一波技術(shù)性反彈修復(fù)行情，且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策6月底結(jié)束之后將迎來(lái)新的“真空期”，這為原油反彈創(chuàng)造了較好的政策空間。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)將在90美元至95美元之間震蕩的可能性較大，維持震蕩偏空的整體思路。預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)滬燃油將跟隨原油走勢(shì)，在4700至5100之間震蕩。