塑料這波上漲主要受成本拉動，而需求推動價格不明顯，一旦下游需求旺季不旺，塑料注冊倉單必將大量回到市場，對連塑價格形成壓力。
目前的宏觀面、行業(yè)面情況及技術(shù)分析都顯示，塑料很難突破11000—11500的壓力帶。
塑料包括PE、PVC、PP、PS、ABS等，在現(xiàn)實生活中運用廣泛。期貨市場中的塑料是指大連期貨商品交易所交易品種LLDPE，即低密度線性聚乙烯（下稱連塑）�！皝碓从谠停糜诎b膜及農(nóng)膜”是對連塑上下游的簡單概括。
連塑于2007年8月3日在大商所上市，2011年下半年持倉維持在30余萬手以上，成交量最大時達到200多萬手，在去年的行情中常引領(lǐng)化工品種的走勢，成為大商所重要的合約之一。
影響連塑價格走勢的因素有很多，如國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢，上游原油、石腦油成本推動，下游包裝膜、農(nóng)膜需求拉動，市場資金流向，投資者信心等。筆者從塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游各原料的價格走勢對連塑價格的影響進行分析，結(jié)合我國能化市場特征，為讀者梳理出復(fù)雜的石油煉化過程中各個“原料”價格對連塑價格的影響。
塑料產(chǎn)業(yè)鏈概述
原油是塑料的原料。原油通過常壓及減壓蒸餾分離出氣體、燃料用油品、石腦油及油渣，石腦油進行近一步煉化生產(chǎn)出烯烴、芳烴等化工產(chǎn)品。國內(nèi)生產(chǎn)化工品的裝置多為一體化，投料端以石腦油為主。我國的能化行業(yè)有其自身的明顯特征，在產(chǎn)業(yè)鏈中，中石油(10.31,0.02,0.19%)和中石化掌握著絕大部分的石油資源、大型煉化裝置及初級化工品的生產(chǎn)和定價權(quán)。下游加工企業(yè)及生產(chǎn)商多為中小型私企，規(guī)模較小，技術(shù)含量不高，產(chǎn)品差別化小，競爭較為激烈。而我國本土原油品質(zhì)較差，且經(jīng)濟發(fā)展對原油需求不斷增多，國際原油的價格變動對我國的成品油價格及化工品價格影響深遠。
塑料產(chǎn)業(yè)鏈的特殊結(jié)構(gòu)決定了其價格傳導(dǎo)的特殊性。原油、石腦油及乙烯均是聚乙烯的上游原料，它們的價格極大地決定著連塑的成本，上游價格的波動成為了主導(dǎo)因素。農(nóng)膜及包裝膜是推動連塑價格漲跌的主要需求因素，但由于我國能化行業(yè)的特征，需求因素往往顯得“微不足道”。
一定時期內(nèi)原油價格走勢在方向上影響著塑料價格的漲跌，但是原油價格的漲跌幅不容易直接傳導(dǎo)至塑料價格，且原油價格的傳導(dǎo)存在滯后性。
2011年上半年原油連續(xù)上漲至最高115美元/桶，但同期的連塑價格并沒有因為原油成本的拉動而跟漲，反而振蕩走低，其中最主要的原因是國內(nèi)緊縮政策導(dǎo)致市場流動性偏緊，下游中小企業(yè)資金困難，塑料現(xiàn)貨大量進入期市，期貨倉單連續(xù)增加，對期價造成壓力。8月初，歐債危機導(dǎo)致全球大宗商品深幅下跌，原油及連塑未能幸免，但兩者跌幅卻相差甚遠。10月20日連塑最大跌幅超過30%，而同期原油指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，跌幅在11%左右，原油的成本支撐蕩然無存。而11月份以后，原油指數(shù)反彈至100美元以上盤整，連塑卻在探底后低位盤整，與原油走勢比較，連塑的反彈滯后了近兩個月。
究其原因，第一，塑料原料全部來源于原油，但原油產(chǎn)物卻有很多。
以輕質(zhì)原油為例，其50%以上餾分作為燃料，而根據(jù)我國發(fā)改委的指導(dǎo)意見，乙烯裝置投規(guī)模不能超過煉油能力的10%，用作聚乙烯生產(chǎn)的占比更少，原油價格變動短期內(nèi)難以有效引起聚乙烯價格的變動。第二，原油的金融屬性日益明顯，價格波動不僅受自身供求的影響，更大程度上受到全球政治經(jīng)濟形勢、市場投資者偏好、資金流向等因素左右，原油價格在向下游傳導(dǎo)的過程受到諸多復(fù)雜因素的影響，導(dǎo)致了原油價格的漲跌與下游化工品價格變化的滯后性，甚至出現(xiàn)明顯背離。
但是，很多投資者對原油價格的漲跌卻很敏感。筆者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)塑料期貨市場參與者、現(xiàn)貨貿(mào)易商及塑料加工商等非常關(guān)注國際原油價格波動，并將其作為連塑期貨價格后市走向的主要判斷依據(jù)。因此，即使原油價格的漲跌在短期內(nèi)不容易體現(xiàn)在連塑價格變化上，原油價格的成本效應(yīng)及市場參與者的預(yù)期也會在一定時間的積累后表現(xiàn)出來。
綜上所述，原油價格走向?qū)λ芰铣杀緲?gòu)成影響，其價格波動向下傳導(dǎo)存在滯后性，而原油價格更多影響著連塑市場參與者的預(yù)期。
如前文所述，塑料生產(chǎn)多為一體化的裝置完成，石腦油是當之無愧的原料。所以筆者通過對比石腦油價格和連塑價格，來考察石腦油與連塑價格的關(guān)系。
通過跟蹤和相關(guān)性測算，石腦油價格走向及波動與塑料更為密切。石腦油煉化分別生產(chǎn)烯烴及芳烴，烯烴包括乙烯、丙烯及丁烯等，芳烴大多為甲苯、二甲苯。聚乙烯僅是其中一部分，但是石腦油目標產(chǎn)物很明確，并且影響石腦油價格的因素較為簡單，一方面是原油價格，另一方面是烯烴和芳烴的下游需求。因此石腦油的價格向下傳導(dǎo)較為通暢，其價格波動能在較短時間內(nèi)體現(xiàn)到連塑價格上。石腦油價格的漲跌對短期聚乙烯價格走勢的判斷更為有效。在業(yè)內(nèi)比較認可的聚乙烯成本測算中，也多以石腦油價格為原料價格，加上生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的加工費，聚乙烯加工費約245—285美元/噸。國內(nèi)較為常用的石腦油為FOB新加坡或CFR日本，其中CFR日本報價以美元/噸計價，以CFR價為基礎(chǔ)，加上約20%的稅，即可測算以石腦油為原料生產(chǎn)聚乙烯的相關(guān)成本。
經(jīng)過理論計算和長期跟蹤，筆者發(fā)現(xiàn)，石腦油的價格波動和連塑價格波動的聯(lián)動性更好，兩者之間的相關(guān)性更強，原料所占的成本比例超過80%。當石腦油價格與塑料價格連續(xù)收窄、一段時期內(nèi)的價差平衡被打破時，便會觸發(fā)連塑行情。例如，2010年6、7月石腦油與連塑價差連續(xù)縮窄，8月中旬連塑連續(xù)上漲使得兩者價差回歸平衡。2011年4月，價差收窄，5—7月又回歸到2011年初的價差水平。去年8、9月兩者價格又形成了新的平衡。中短期內(nèi)，石腦油價格走勢對連塑價格走勢的影響比原油更為敏感。
從理論上講，乙烯聚合生產(chǎn)聚乙烯，聚乙烯的絕大部分構(gòu)成也是乙烯，乙烯價格應(yīng)該對聚乙烯價格有直接影響。但實際并非如此，在聚乙烯的一體化生產(chǎn)裝置中，乙烯只是一個中間產(chǎn)物，直接進入聚合環(huán)節(jié)。在聚合反應(yīng)的生產(chǎn)塔中，通過控制不同的溫度及壓力，添加相應(yīng)的支鏈聚合物分別得到不同牌號的LLDPE、HDPE、LDPE，最后造粒包裝。因此，在一體化生產(chǎn)過程中，乙烯的價格影響很難直接體現(xiàn)出來。乙烯雖然是聚乙烯的最大組成成分，但并不能直接影響聚乙烯價格。
石化出廠價對連塑的影響
我國化工行業(yè)的一個特點是“上游壟斷，下游分散”，煉油、化工初級品生產(chǎn)大多集中在中石油和中石化，它們在很大程度上掌控著大部分化工產(chǎn)品的定價權(quán)。
中石油、中石化給出的塑料出廠價與連塑期貨價格有著密不可分的關(guān)系。
筆者統(tǒng)計了中石油、中石化8個地區(qū)的分公司塑料線性7042價格的平均價，并與連塑期貨主力合約價格進行對比分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)塑料的期現(xiàn)價格相關(guān)度非常高。
去年8月份以來，全球市場受歐債危機等系統(tǒng)性風(fēng)險影響，大宗商品紛紛下跌，連塑價格遭受重挫，有接近兩個月的時間明顯貼水現(xiàn)貨價格，最高期現(xiàn)價差達1500元/噸以上。然而市場總要回歸正向市場，因此跟蹤塑料報價，通過石腦油價格摸底塑料成本，能更好地把握連塑價格走向。而出廠價的高低不僅反映出塑料的生產(chǎn)成本，也體現(xiàn)了集中的生產(chǎn)者對后市的預(yù)期，對市場具有較大的影響力。
2012年上半年連塑行情展望
近期全球大宗商品連續(xù)反彈，連塑漲幅較大。
第一，2012年全球宏觀環(huán)境進入“溫和期”。歐債危機的擔(dān)憂逐步弱化，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步趨穩(wěn)，歐美央行維持量化寬松，我國自2011年11月底下調(diào)存款準備金率后也進入了貨幣政策的“穩(wěn)健偏松”時期，全球大宗商品和股市近期均走出較為明顯的上漲行情。
第二，中東地緣政治問題提振原油價格，美原油持續(xù)在100美元/桶振蕩。由于敘利亞和伊朗問題懸而未決，市場對原油價格的進一步上漲仍有預(yù)期，這對連塑期貨價格形成明顯支撐。
第三，隨著亞洲多套煉化裝置的降負荷生產(chǎn)，石腦油及乙烯價格有所回升，塑料受到成本支撐。中石油、中石化在春節(jié)前后也連續(xù)上調(diào)塑料出廠價格，部分企業(yè)逐步補庫應(yīng)對即將到來的地膜需求旺季。連塑倉單大幅減少，減輕了連塑價格面臨的壓力。在宏觀利好及下游需求回暖的共振效應(yīng)下，連塑仍有進一步上漲的空間，其第一目標價位在10800一線，第二目標位有望上沖至11000—11500區(qū)間。
但是，2012年上半年仍有諸多因素制約連塑上漲。第一，歐債危機還遠未結(jié)束。意大利將在2、3月迎來還債高峰期，歐洲銀行的去杠桿將貫穿上半年。進入2月以后，歐債危機有隨時爆發(fā)的風(fēng)險。一旦出現(xiàn)重大利空，大宗商品將成為空頭再一次獵殺的對象。第二，中國經(jīng)濟在一、二季度仍將探底，需求層面恢復(fù)緩慢，去庫存仍將繼續(xù)。最新公布的1月份PPI同比上漲0.7%，增幅連續(xù)6個月回落，表明需求下滑，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。第三，塑料這波上漲主要受成本拉動，而需求推動價格不明顯，一旦下游需求旺季不旺，塑料注冊倉單必將大量回到市場，對連塑價格形成壓力。所以，目前的宏觀面、行業(yè)面情況及技術(shù)分析都顯示，塑料很難突破11000—11500的壓力帶。
當然，如果伊朗問題導(dǎo)致霍爾木茲海峽被封鎖，甚至引發(fā)戰(zhàn)爭，國際原油價格必然暴漲，連塑也將獲得較強的上漲動力。屆時，連塑價格與經(jīng)濟面、供需面的背離將為投資者逢高位做空提供良好的歷史機遇。