我國外匯占款和貿(mào)易順差
“熱錢”尋覓投資方向
近期，美國等國家實施二次量化寬松貨幣政策導(dǎo)致資金泛濫，資金急需尋找投資窗口。近幾個月以來，金融領(lǐng)域投資回報率較為樂觀，進(jìn)一步堅定了投資者挺進(jìn)期市的信心，原油期貨因其金融屬性，向來都是投資者熱衷的品種，預(yù)計后市將會有更多資金涌入原油期貨市場，為原油期貨筑就“大行情”添磚加瓦。
全球新一輪定量寬松政策讓“熱錢”滿溢，全球股市及商品市場成為吸納資金的最佳“蓄水池”。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)對全球76個商品交易所的最新統(tǒng)計結(jié)果顯示，2010年1—6月份全球期貨、期權(quán)總成交金額為10518880億美元，較2009年1—6月上升34.55%，其中北美地區(qū)增長34.9%，歐洲地區(qū)增長30.7%，亞太地區(qū)增長58.3%。成交量也隨之大幅增加，2010年1—6月份全球期貨成交量較2009年同期增加了47%，而全球期權(quán)成交量較2009年同期增加了19.1%。從近五年美國商品交易所交易量比較數(shù)據(jù)來看，目前的期權(quán)期貨成交量甚至超過了危機(jī)前的水平。可見，期貨市場越來越受到資金的垂青。
近幾個月以來，國際主要的大宗商品期貨的總持倉量呈大幅增長態(tài)勢。美黃金期貨2010年6月1日總持倉為553950手，10月26日總持倉為607582手，增加9.7%。美玉米期貨2010年6月1日總持倉為500642手，10月26日總持倉為1580990手，增加216%。美原油期貨2010年6月1日總持倉為1367020手，10月26日總持倉為1394673手，增加2%�？梢�，原油期貨的持倉量也有一定漲幅，但漲幅遠(yuǎn)遜于其他大宗商品。因此，當(dāng)前的持倉量對于具備較強金融屬性的原油期貨而言稍顯低調(diào)，未來攀升空間大。
全球期貨、期權(quán)1-6月份資金總流入量
資金將挺進(jìn)期貨市場，一向受熱捧的原油期貨持倉量及成交金額有望再上新臺階，后市原油期貨很可能成為投資者追捧的“香餑餑”。
原油供應(yīng)寬松的基本面暫居次要位置
然而從基本面上分析，我們會發(fā)現(xiàn)原油的供給實際上是相對充裕的，而由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，原油需求始終未能有很大改善，美國油品庫存高企，這些因素都并不支持近期國際油價大幅上漲。
從歐佩克的10月月報上可以看到，2010年的全球原油是處于供過于求格局面的。在第一季度，全球的原油需求為8500萬桶/天，而原油的供給達(dá)到了8600萬桶/天，過剩了100萬桶/天，在第二季度則是過剩了120萬桶/天，半年來總計約有2億桶原油的過剩供應(yīng)。這一方面固然是由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，市場對原油的需求不盡如人意，另一方面也是由于油價的迅速反彈，使得產(chǎn)油國紛紛增加原油產(chǎn)出來換取收入，以彌補前期在金融危機(jī)中的損失。雖然進(jìn)入第三季度，供需狀況稍有好轉(zhuǎn)，但是據(jù)歐佩克估計依然是供應(yīng)稍有盈余的局面。10月14日歐佩克石油部長會議決定歐佩克將維持原油產(chǎn)額，但是其減產(chǎn)執(zhí)行度一向是大打折扣，尤其是現(xiàn)今油價處于相對高位的時候，其成員國必然會暗中超產(chǎn)來多賺取一些收入。因此，在歐佩克高達(dá)500萬桶/天的剩余產(chǎn)能的支撐下，原油的供應(yīng)是有充分保障的。
EIA原油商業(yè)庫存(單位：百萬桶)
另一方面，原油的供過于求，從美國居高不下的油品庫存就可以得到印證。雖然據(jù)紐約11月10日消息，美國能源資料協(xié)會(EIA)的周度庫存報告顯示，美國上周原油庫存意外大幅減少，但這主要是由于原油進(jìn)口的大幅回落所造成，而并非由于國內(nèi)需求的提振。截至11月5日當(dāng)周，美國原油庫存下降327萬桶，至3.649億桶，而原油日均進(jìn)口量減少48.9萬桶，至806萬桶。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大環(huán)境下，在美國以及歐洲的高失業(yè)率的拖累下，原油的需求即使在近期內(nèi)有些許增加，也無法在短期內(nèi)消耗掉前期積累下來的大量庫存。
然而近期的油價走勢已充分表明，原油的金融屬性已經(jīng)成為決定原油價格走勢的主導(dǎo)因素。正如眾多石油交易商所擔(dān)憂的，對國際油價有著指導(dǎo)意義的美國WTI合約價格如今已不能準(zhǔn)確地顯示國際原油的供需基本面的情況，而更多地是受到國際宏觀、金融環(huán)境以及投資者預(yù)期的影響。
天氣因素有望成為油價上漲的導(dǎo)火索
在寒冷的冬季，取暖油消費乃原油期貨市場上一大亮點，加上受拉尼娜現(xiàn)象影響，今年北半球冬季氣溫將可能明顯偏低，甚至有出現(xiàn)千年極寒的可能，今年取暖油需求將較往年有明顯提升，屆時旺盛的需求或?qū)樵推趦r攀高注入強勁動力。
拉尼娜現(xiàn)象也稱反厄爾尼諾現(xiàn)象，指赤道太平洋東部和中部海水大范圍持續(xù)異常變冷的現(xiàn)象。澳大利亞氣象局10月5日表示，“拉尼娜”已經(jīng)有進(jìn)一步增強的態(tài)勢，并且可能持續(xù)到2011年年初。目前瀕臨美國的墨西哥灣、加拿大、英國、俄羅斯和中國均已出現(xiàn)寒流或者降溫天氣，今年入冬后氣溫開始驟降，北半球氣溫要比往年偏低。氣象專家警告說，歐洲可能將面臨“千年一遇”的新低溫，中國等亞洲地區(qū)可能難以幸免。世界氣象組織10月11日發(fā)表的最新監(jiān)測報告亦顯示，中到強度拉尼娜現(xiàn)象正在赤道太平洋地區(qū)形成，并可能持續(xù)到2011年第一季度。美國、日本、西歐等冬季都是用取暖油供暖，尤其是美國，其東部擁有世界最大的取暖油市場。因此冬季的取暖油需求旺季有望揚帆起航。
從歷年的情況看，冬季美國的原油庫存下降的比較明顯，最大的原因就是下游產(chǎn)品取暖油的消費增加，天氣愈冷，去庫存化速度愈快。從下圖我們可以看到，進(jìn)入10月至次年3月，取暖油庫存呈下降趨勢，尤其在1、2月份，下降步伐明顯加大。而取暖油庫存下降對原油期貨價格上漲具有推波助瀾的作用。在供需面尚未發(fā)生突破性變化情況下，高企的原油期貨價格看似岌岌可危，但是“天氣題材”的炒作效應(yīng)不容忽視，天氣因素也能左右市場。
美國近年取暖油庫存變化
追溯歷史，1988—1989年、1998—2001年發(fā)生過強烈的拉尼娜現(xiàn)象，都刺激了美國等對取暖油的需求，導(dǎo)致期間原油期貨價格上揚。今年拉尼娜現(xiàn)象再次作祟，猖獗程度有增無減，冬季將有可能出現(xiàn)異常寒冷天氣，在取暖油需求旺季即將啟航的預(yù)期中，原油期貨或?qū)ⅰ俺眯锜岢础�，倘若利好兌現(xiàn)，原油期貨進(jìn)一步“迎需而上”是大概率事件，因此，氣候題材或?qū)⒊蔀樵推谪浹永m(xù)上行的動力之一。
結(jié)論
綜上所述，在美元貶值、全球流動性充足的大前提下，原油的金融屬性使其很可能成為下一個被大幅推漲的大宗商品。而隨著冬季的逼近，拉尼娜現(xiàn)象將是觸發(fā)原油價格上行的導(dǎo)火索，我們預(yù)計價格運行區(qū)間將上行至95—100美元/桶。油價的上漲一方面為能源化工板塊的商品和股票帶來機(jī)會，同時也將推升生物能源(乙醇、生物柴油)的價格，從而為農(nóng)產(chǎn)品中具有生物能源概念的品種(油脂、玉米)的牛市空中加油。