橡膠
長(zhǎng)期供需定價(jià)分析
從長(zhǎng)期(約5年以上)來(lái)看，天然橡膠的供需曲線同正常的供需曲線一致。當(dāng)膠價(jià)足夠低并形成持續(xù)的看跌預(yù)期時(shí)，橡膠種植商積極性降低，并砍伐膠樹(shù)或重種其他農(nóng)作物，使得天然橡膠長(zhǎng)期供應(yīng)大量減少，同時(shí)也為下一周期膠價(jià)的上漲打下基礎(chǔ)，這同封閉型蛛網(wǎng)模型相似。當(dāng)膠價(jià)足夠高并形成持續(xù)的看漲預(yù)期時(shí)，橡膠種植商積極性增加，并大量新種或重種膠樹(shù)，使得天然橡膠長(zhǎng)期供應(yīng)大量增加，也為下一周期的膠價(jià)的下跌埋下伏筆。所以，天然橡膠的供應(yīng)長(zhǎng)期來(lái)看是有充分彈性的，長(zhǎng)期供應(yīng)曲線相對(duì)平坦。
天然橡膠的需求長(zhǎng)期來(lái)看是也有較強(qiáng)的彈性，長(zhǎng)期需求曲線相對(duì)平坦。隨著膠價(jià)的不斷走低，天膠需求將增加，替代品的相對(duì)消費(fèi)也將受到抑制。當(dāng)膠價(jià)足夠高并形成持續(xù)的看漲預(yù)期時(shí)，天膠需求會(huì)受到影響，替代品的相對(duì)消費(fèi)也將得到拓展。膠價(jià)持續(xù)高企，不僅壓縮下游企業(yè)的生存空間，而且會(huì)大大刺激天然橡膠替代技術(shù)的發(fā)展。若輪胎科技出現(xiàn)巨大的變革，將對(duì)天然橡膠需求構(gòu)成嚴(yán)重的負(fù)面影響。如果輪胎結(jié)構(gòu)被打破，對(duì)橡膠等原材料的消耗大大減少，甚至不再使用橡膠；如果輪胎新材料的研發(fā)出現(xiàn)革命性突破，可替代天然橡膠的低成本合成原料被研究出來(lái)；如果新的交通工具被研發(fā)出來(lái)，逐漸替代傳統(tǒng)汽車，都將使天然橡膠需求量驟然萎縮。
天然橡膠的期貨定價(jià)分析
1952年，東京工業(yè)品交易所(TOCOM)正式推出天然橡膠期貨，交易品種為RSS3，交易量和市場(chǎng)規(guī)模不斷增大，并逐步成為全球最大的天然橡膠期貨交易中心。中國(guó)天然橡膠期貨交易始于1993年11月，海南中商期貨交易所和上海商品期貨交易所先后上市天然橡膠期貨合約。進(jìn)入21世紀(jì)，經(jīng)過(guò)清理整頓之后的中國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步成長(zhǎng)，上海期貨交易所的天然橡膠期貨日益活躍，國(guó)際影響力逐步提升。本節(jié)主要考察東京商品交易所(TOCOM)和上海期貨交易所天然橡膠期貨價(jià)格在國(guó)際天然橡膠定價(jià)過(guò)程中的作用。
數(shù)據(jù)來(lái)源和處理方法
選取文華財(cái)經(jīng)滬膠指數(shù)收盤(pán)價(jià)代表中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格，選取文華財(cái)經(jīng)日膠指數(shù)收盤(pán)價(jià)代表日本天然橡膠期貨價(jià)格。數(shù)據(jù)時(shí)間段從2007年6月1日至2010年9月8日，如圖所示。將兩者沒(méi)有同時(shí)報(bào)價(jià)的日期刪除，從而得到758個(gè)日數(shù)據(jù)。為消除時(shí)間序列的異方差，對(duì)上述數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。
然后，將中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格記為F，2007年6月1日至2008年12月5日中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格記為F1，共352個(gè)數(shù)據(jù)。2008年12月8日至2010年9月8日中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格記為F2，共406個(gè)數(shù)據(jù)。將2007年6月1日至2008年12月5日日本天然橡膠期貨價(jià)格記為R1，共352個(gè)數(shù)據(jù)。2008年12月8日至2010年9月8日日本天然橡膠期貨價(jià)格記為R2，共406個(gè)數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心
從行情走勢(shì)看中日天然橡膠期貨價(jià)格之間引導(dǎo)關(guān)系的變化
一般認(rèn)為，作為全球天然橡膠價(jià)格的定價(jià)中心，日本天然橡膠期貨價(jià)格同中國(guó)天然橡膠價(jià)格之間相互引導(dǎo)的現(xiàn)象非常明顯，而且前者對(duì)后者的引導(dǎo)往往強(qiáng)于后者對(duì)前者的引導(dǎo)。價(jià)格運(yùn)行的方向往往是前者做出選擇，后者再跟隨推進(jìn)。后者在一定程度上是前者的影子盤(pán)。
然而，最近兩三年，尤其是金融危機(jī)之后，中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格對(duì)日本天然橡膠期貨價(jià)格的引導(dǎo)力顯著增強(qiáng)。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，東京膠的開(kāi)盤(pán)價(jià)對(duì)滬膠開(kāi)盤(pán)價(jià)的指導(dǎo)性明顯降低。第二，兩者盤(pán)中走勢(shì)的一致性顯著降低。第三，滬膠不理會(huì)東京膠走勢(shì)的行情明顯增多，比如2010年二三季度的東京膠在近月合約上的擠倉(cāng)行情，帶動(dòng)整個(gè)東京膠合約和外盤(pán)現(xiàn)貨膠價(jià)走強(qiáng)，但滬膠走勢(shì)總體偏弱。第四，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，即是膠價(jià)運(yùn)行的方向率先由滬膠做出選擇的行情逐步增多，比如2009年7月中旬開(kāi)始的向上的突破行情，2010年4月中旬開(kāi)始的下跌行情，2010年7月下旬開(kāi)始的向上的突破行情。
進(jìn)一步提升中國(guó)天然橡膠定價(jià)權(quán)
對(duì)全球四大戰(zhàn)略物資之一的天然橡膠來(lái)說(shuō)，供需關(guān)系顯得獨(dú)特，在短期、中期和長(zhǎng)期呈現(xiàn)出不同的特征。
從短期(約2個(gè)季度—6個(gè)季度)來(lái)看，庫(kù)存周期對(duì)價(jià)格起決定作用并相互強(qiáng)化的產(chǎn)業(yè)格局使天然橡膠的供需曲線同正常的供需曲線方向相反。
從中期(約3個(gè)季度—5年)來(lái)看，天然橡膠供需曲線方向同正常的供需曲線一致，但供應(yīng)曲線比較陡峭。主要供應(yīng)國(guó)和需求國(guó)政府的價(jià)格控制措施對(duì)天然橡膠中期供需有重要影響。未來(lái)幾年，中國(guó)汽車消費(fèi)量仍可能維持較高的增長(zhǎng)速度，從而繼續(xù)對(duì)全球中期天然橡膠需求產(chǎn)生強(qiáng)勁的推升作用。
從長(zhǎng)期(約5年以上)來(lái)看，天然橡膠的供需曲線同正常的供需曲線一致，并同封閉型蛛網(wǎng)模型相似。若膠價(jià)持續(xù)高企，不僅壓縮下游企業(yè)的生存空間，而且會(huì)大大刺激天然橡膠替代技術(shù)的發(fā)展。若輪胎科技出現(xiàn)巨大的變革，將對(duì)天然橡膠需求構(gòu)成嚴(yán)重的負(fù)面影響。
從最近兩三年行情走勢(shì)看，中日天然橡膠期貨價(jià)格之間引導(dǎo)關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。尤其是金融危機(jī)之后，中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格的引導(dǎo)力顯著增強(qiáng)，膠價(jià)運(yùn)行的方向率先由滬膠做出選擇的行情越來(lái)越多。
通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中日天然橡膠期貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，2007年和2008年中國(guó)和日本天然橡膠期貨價(jià)格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系。然而，2009年和2010年中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格對(duì)日本天然橡膠價(jià)格存在單向引導(dǎo)關(guān)系，而日本天然橡膠期貨價(jià)格對(duì)中國(guó)天然橡膠價(jià)格已經(jīng)不存在顯著的單向引導(dǎo)關(guān)系。在全球天膠定價(jià)體系中，中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格的影響力已經(jīng)超越了日本天然橡膠期貨價(jià)格，并處于相對(duì)主導(dǎo)的地位。
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（苒兒）