春節(jié)長(zhǎng)假前天膠持續(xù)反彈，持倉量大幅減少。長(zhǎng)假所帶來的不確定性引發(fā)空頭獲利了結(jié)。雖然春節(jié)長(zhǎng)假期間周邊市場(chǎng)多數(shù)出現(xiàn)持續(xù)上漲，節(jié)后對(duì)天膠將帶來短期的利多影響，但3月中旬后停割期的結(jié)束將使目前天膠市場(chǎng)面臨較大的供應(yīng)壓力，而美元的持續(xù)上行以及中美經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步退出的明朗化使得市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存。因此短期盡管天膠可能延續(xù)反彈，但反彈空間和時(shí)間可能受到季節(jié)性因素的制約，滬膠在26000元一線仍將面臨巨大的阻力。
2月12日中國(guó)人民銀行宣布自2月25日起，存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率從16%上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至16.5%。繼1月12日中國(guó)今年首度提高存款準(zhǔn)備金率后僅一個(gè)月，央行再度提高存款準(zhǔn)備金率，反映出國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊的節(jié)奏有所加快。
與中國(guó)再度提高存款準(zhǔn)備金率相隔不到一周，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)18日宣布，基于金融市場(chǎng)狀況好轉(zhuǎn)，將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由0.5%提高至0.75%。西方的“貼現(xiàn)率”從“功能”上看，它與中國(guó)的“存款準(zhǔn)備金率”是一樣的——均為“貨幣調(diào)節(jié)工具”，其主要功能就是調(diào)節(jié)“流動(dòng)性”。盡管目前中國(guó)和美國(guó)都未使用加息工具來回收流動(dòng)性，但毫無疑問，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激方案的退出信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。
中美兩國(guó)相繼提高庫存款準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率后，全球商品市場(chǎng)不跌反漲，出現(xiàn)了持續(xù)的反彈。筆者認(rèn)為此次反彈一方面是前期市場(chǎng)超賣引發(fā)的市場(chǎng)內(nèi)在需求，另一方面隨著歐元區(qū)各國(guó)就向希臘提供貸款援助達(dá)成初步意向，前期籠罩在金融市場(chǎng)上的關(guān)于歐元區(qū)部分國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，這也為商品的全面反彈提供了基本面的支撐。不過由于全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策逐步收緊的趨勢(shì)已經(jīng)開始，這將從根本上制約未來市場(chǎng)流動(dòng)性的增加。筆者認(rèn)為在流動(dòng)性日益收緊的背景下，期價(jià)將逐步向供求關(guān)系回歸。
由于天膠目前仍處于停割期，新增供應(yīng)壓力依然較小，加之中國(guó)汽車銷售在一月份繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及周邊市場(chǎng)的逐步回暖，天膠短期仍有望維持在相對(duì)高位運(yùn)行。不過進(jìn)入3月中旬，東南亞主產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入開割期，屆時(shí)新增資源的供應(yīng)壓力將明顯加大，加上當(dāng)前較高的庫存，天膠供求關(guān)系將逐步向階段性過剩轉(zhuǎn)化。滬膠持倉庫存比的大幅下滑表明，如果沒有新增資金再度介入，滬膠未來的流動(dòng)性溢價(jià)水平將受到制約。此外原油在本輪商品的反彈過程中，表現(xiàn)也相對(duì)偏弱，加之天膠與原油的比價(jià)已經(jīng)位于近年來的高位，因此如果反彈得不到原油價(jià)格的配合，天膠短期繼續(xù)反彈的空間將較為有限。
預(yù)計(jì)滬膠未來一周在25500—26000元區(qū)間將受到較強(qiáng)的阻力，操作上可以等待上述區(qū)域逐步建立中線空頭的機(jī)會(huì)。
每周最新數(shù)據(jù)
1、上海期貨交易所天然橡膠最新庫存周報(bào)(2月12日)
圖為上海期貨交易所天然橡膠最新庫存走勢(shì)圖。（圖片來源：中信建投期貨）