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　　自2008年9月全球信貸危機(jī)爆發(fā)以來，WTI原油價格一直處于正向基差狀態(tài)，即，期貨遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約價格、期貨價格高于現(xiàn)貨(反向基差則相反)。但近來這種結(jié)構(gòu)卻正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，隨著次月期貨合約價格與現(xiàn)貨月期貨合約價差不斷縮減，近高遠(yuǎn)低的油價曲線正變得平緩，我們預(yù)期2010年中期WTI原油有望轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚧�差。正向基差向反向基差轉(zhuǎn)變，反映出原油庫存正在下降以及全球經(jīng)濟(jì)展望穩(wěn)步趨好。
　　由Kaldor和Working提出的“庫存理論”認(rèn)為：對于可儲存的商品，庫存是導(dǎo)致現(xiàn)貨/期貨基差變化的最主要因素，并可以解釋商品期貨價差排列結(jié)構(gòu)。在市場供應(yīng)充足的情況下，由于倉儲成本的存在，商品的現(xiàn)貨價格應(yīng)該小于期貨價格(包含倉儲成本)，期貨近月合約價格小于遠(yuǎn)月合約價格。然而，若庫存逐步減少，便利收益將增高，一旦便利收益超過倉儲成本，那么支撐遠(yuǎn)期合約價格偏高的條件就不復(fù)成立，商品價格的基差結(jié)構(gòu)亦將改變。
　　目前，包括美國在內(nèi)的OECD國家石油庫存在2009年12月和2010年1月份超預(yù)期下降，平均每個月下降水平超過5年平均水平2500萬桶。按此趨勢發(fā)展，2010年中期，OECD國家石油庫存可能由當(dāng)前的26.8萬桶滑向其10年平均水平26億桶。隨著原油庫存減少，現(xiàn)貨生產(chǎn)商、消費者以及煉油廠持有原油庫存的收益逐步超過倉儲成本，基差結(jié)構(gòu)因此發(fā)生改變。
　　庫存降低，正向基差向反向基差轉(zhuǎn)變，近月合約波動性將高于遠(yuǎn)月，現(xiàn)貨價格波動高于期貨價格波動，這反映出供需基本面良好，而全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好已成事實。
　　近期，有更多跡象表明全球經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)改善。美國的經(jīng)濟(jì)周期已開始上升。對于市場重點關(guān)注的失業(yè)率，2月份美國失業(yè)人口大幅好于預(yù)期。原因是美國政府創(chuàng)造了部分新的工作機(jī)會。至于美聯(lián)儲承諾在較長時間內(nèi)仍保持低利率，無疑對商品市場是長期支撐。此外，第二大經(jīng)濟(jì)體日本經(jīng)濟(jì)也在穩(wěn)步復(fù)蘇，主要受益其出口拉動。我們預(yù)期日本的石油消費將好于國際能源署的預(yù)測，后者預(yù)期2010年日本石油消費將下滑19萬桶/天。
　　盡管2月份中國CPI超過預(yù)期同比增長2.7%，引發(fā)市場對于中國政府進(jìn)一步收縮貨幣政策的擔(dān)憂。但我們?nèi)圆坏貌怀姓J(rèn)中國對于石油的需求不是太多，而是太少。2010年2月份，盡管農(nóng)歷春節(jié)的存在，中國原油進(jìn)口依然達(dá)到500萬桶/天，接近紀(jì)錄高峰。2010年前2個月，中國規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)同比增長20.7%，創(chuàng)下1995年以來最快增速，促其隱含石油需求相對去年將提升130萬桶/天，達(dá)到837萬桶/天�？傊�，各個主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好，將拉動石油需求，恰恰符合石油庫存下降的事實。