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　  一、市場(chǎng)回顧
　　2010年4月中旬以來，天然橡膠市場(chǎng)整體經(jīng)歷了一輪幅度較大的回調(diào)。滬膠期貨4月15日起自高位連續(xù)回落，價(jià)格從25900元/噸附近下行，陸續(xù)跌破各整數(shù)關(guān)口，特別是5月14日，滬膠放量增倉(cāng)重挫，突破了2月上旬前期低點(diǎn)22000元附近的支撐，進(jìn)一步打開了下跌的空間，市場(chǎng)信心受到較大的震動(dòng)，17日滬膠最低曾下探至20890元/噸，在四周左右的時(shí)間里跌幅超過了19%，但5月份的最后一周，在國(guó)內(nèi)股市的企穩(wěn)反彈、期現(xiàn)價(jià)差過大及外圍市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈等因素刺激下，投機(jī)資金積極入市，推動(dòng)滬膠強(qiáng)勢(shì)上行，陸續(xù)突破5日、10日和20日均線，走出了連續(xù)反彈的行情�？傮w上看，造成天然橡膠市場(chǎng)前期表現(xiàn)如此弱勢(shì)的原因，除了其自身偏弱的基本面外，外圍市場(chǎng)特別是歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵引發(fā)的美元走高、商品市場(chǎng)暴跌也是使得橡膠價(jià)格不斷走低的重要刺激性因素，而最近的反彈則得益于部分短期利多因素的支撐，而國(guó)際市場(chǎng)商品市場(chǎng)整體自低位稍有企穩(wěn)也帶來了上漲的動(dòng)力。
　　二、基本面分析
　　1.割膠旺季來臨致使供應(yīng)快速增加
　　全球天然橡膠的供應(yīng)具有明顯的季節(jié)性特征，根據(jù)占全球供應(yīng)量94%的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)提供的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，每年的3、4月份是天然橡膠產(chǎn)量最低的時(shí)期。在其5月月報(bào)中，ANRPC預(yù)計(jì)來自會(huì)員的天然橡膠供應(yīng)量在2010年將增長(zhǎng)6.2%至936.9萬(wàn)噸，而自2007年起的三年里這一數(shù)字分別為0.2%、0.0%和-3.6%。如果把全球最主要的五個(gè)產(chǎn)膠國(guó)——泰國(guó)、印尼、馬來西亞、越南和印度的各月天然橡膠產(chǎn)量之和加以考察，可以發(fā)現(xiàn)，2008年3、4月份上述五國(guó)的總產(chǎn)量分別是58.4萬(wàn)噸、60.7萬(wàn)噸，接下來的5至10月份各月產(chǎn)量在64.1-79.2萬(wàn)噸之間，2009年3、4月份產(chǎn)量為42.8萬(wàn)噸、50.2萬(wàn)噸，5至10月份在56.2-75.6萬(wàn)噸之間。這些數(shù)據(jù)明顯地預(yù)示，在進(jìn)入5月份之后，全球天然橡膠的供應(yīng)量將出現(xiàn)較大程度的增加。
　　以下是各國(guó)年度產(chǎn)量及增長(zhǎng)率的圖示，需要說明的是，各國(guó)的數(shù)據(jù)均來自于其政府相關(guān)部門的預(yù)測(cè)，這其中不包括泰國(guó)的數(shù)據(jù)，我們假定泰國(guó)2010年的增長(zhǎng)率與去年的增長(zhǎng)率持平，為2.4%，所以2010年其產(chǎn)量為324.0萬(wàn)噸。
　　2010年以來，除中國(guó)以外，ANRPC各成員國(guó)天然橡膠供應(yīng)量同比均有所增加，雖然增長(zhǎng)幅度各不相同。泰國(guó)2010年1-3月份天然橡膠產(chǎn)量為84.8萬(wàn)噸，較2008年同期(68.1萬(wàn)噸)大增24.5%；印尼2010年1-2月份天然橡膠產(chǎn)量為41.4萬(wàn)噸，較2008年同期(38.9萬(wàn)噸)增加6.4%；馬來西亞2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為33.25萬(wàn)噸，較2008年同期(24.33萬(wàn)噸)大增36.7%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量24.6萬(wàn)噸，同比增加10.2%；印度2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為26.05萬(wàn)噸，較2008年同期(124.0萬(wàn)噸)增加8.5%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量17.7萬(wàn)噸，同比增加12.0%，越南2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為11.13萬(wàn)噸，較2008年同期(8.94萬(wàn)噸)增加24.5%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量17.28萬(wàn)噸，同比減少6.6%，中國(guó)2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為6.24萬(wàn)噸，與2008年同期(6.23萬(wàn)噸)相比增加了0.2%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量22.9萬(wàn)噸，同比增加3.2%，斯里蘭卡2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為5.68萬(wàn)噸，較2008年同期4.94萬(wàn)噸)增加15.0%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量4.35萬(wàn)噸，同比增加45.5%，柬埔寨2010年1-4月份天然橡膠產(chǎn)量為1.13萬(wàn)噸，較2008年同期(0.82萬(wàn)噸)增加37.8%，5到7月份預(yù)計(jì)總產(chǎn)量1.10萬(wàn)噸，同比增加57.1%。
　　2.2010年以來ANRPC天然橡膠需求加速
　　在ANRPC中，中國(guó)、印度和馬來西亞三國(guó)的天然橡膠消費(fèi)量是最大的，這三個(gè)國(guó)家的需求量之和占全球天然橡膠總需求量的45%左右。2010年的前四個(gè)月，這三國(guó)天然橡膠的進(jìn)口量和消費(fèi)量均出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。2010年1至4月份，中國(guó)、印度和馬來西亞三國(guó)天然橡膠消費(fèi)量按年率計(jì)算分別同比增加了25.5%、11.7%、13.6%。
　　中國(guó)大約占據(jù)了全球天然橡膠總需求的32%，前四個(gè)月中國(guó)天然橡膠和復(fù)合膠的進(jìn)口量按年率計(jì)算分別增加了17.3%和42.7%。預(yù)計(jì)中國(guó)2010年天然橡膠的總消費(fèi)量將增加10.2%，達(dá)到335萬(wàn)噸。
　　馬來西亞前四個(gè)月天然橡膠的進(jìn)口量按年率計(jì)算激增了30.4%，約為25.3萬(wàn)噸，而去年這一數(shù)字為19.4萬(wàn)。
　　3.我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量及進(jìn)出口
　　每年的1 到3 月份是我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量的低谷，進(jìn)入4 月份之后，產(chǎn)量將迅速增加，根據(jù)最新的預(yù)測(cè)，5、6、7 月份我國(guó)天然橡膠的總產(chǎn)量分別為6.7 萬(wàn)噸、8.0 萬(wàn)噸和8.2 萬(wàn)噸，兩個(gè)月的總產(chǎn)量比去年多出7000 噸左右。
　　進(jìn)口方面，中國(guó)海關(guān)總署5月公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年4月中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量為14萬(wàn)噸，同比減少22%，環(huán)比減少26.32%，1-4月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然橡膠63萬(wàn)噸，同比增加13.1%。造成4月份進(jìn)口量急劇減少的主要原因在于4月份東南亞當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格整體較高，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)處于低位，所以當(dāng)月國(guó)內(nèi)天然橡膠市場(chǎng)以消耗庫(kù)存為主。其后，隨著膠價(jià)的暴跌，國(guó)外主產(chǎn)區(qū)價(jià)格不斷走低，這使得此前進(jìn)口的障礙消失，國(guó)內(nèi)較大的輪胎企業(yè)多逢低購(gòu)買外盤現(xiàn)貨，并積累了一定的庫(kù)存。另一方面，國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)庫(kù)存一直消化緩慢，多數(shù)時(shí)間維持在10萬(wàn)噸左右，但5月末，隨著膠價(jià)出現(xiàn)一定的反彈，當(dāng)?shù)貛?kù)存消化速度加快。
　　庫(kù)存方面，5 月份上海期貨交易所天然橡膠庫(kù)存繼續(xù)下降。截止5 月28 日，上期所天然橡膠庫(kù)存量和注冊(cè)倉(cāng)單量分別為20390 噸和10335 噸，已經(jīng)逼近了2008 年5 月份的低點(diǎn)，如此低的庫(kù)存將為滬膠價(jià)格的反彈提供動(dòng)力。未來的6、7 月份，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量迅速增加，可能將導(dǎo)致進(jìn)口量環(huán)比有所減少，預(yù)計(jì)6、7 月份我國(guó)天然橡膠的產(chǎn)量分別為8.0萬(wàn)噸、8.2萬(wàn)噸，進(jìn)口量分別為13.5萬(wàn)噸、13.0萬(wàn)噸，消費(fèi)量分別為28.0萬(wàn)噸、28.0萬(wàn)噸，而去年這兩個(gè)月的消費(fèi)量為27.5萬(wàn)噸、26.0萬(wàn)噸。
　　4.國(guó)內(nèi)外汽車市場(chǎng)
　　中國(guó)汽車市場(chǎng)：增長(zhǎng)勢(shì)頭減緩 庫(kù)存壓力漸增
　　國(guó)內(nèi)外需求在接下來將難有大的突破，全球汽車及輪胎業(yè)雖然逐漸復(fù)蘇，但各地區(qū)復(fù)蘇勢(shì)頭并不一致，其持續(xù)性亦尚存疑�？偟膩砜�，下游部分地區(qū)消費(fèi)能力的萎縮減少了對(duì)上游原料的需求。中國(guó)汽車產(chǎn)銷快速增長(zhǎng)勢(shì)頭出現(xiàn)減緩，而庫(kù)存壓力正逐漸顯現(xiàn)。
　　中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月汽車產(chǎn)銷量分別為156.35萬(wàn)輛和155.52萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.61%和34.37%，環(huán)比下降9.85%和10.37%，總體延續(xù)了良好的發(fā)展形勢(shì)。4月份的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中，小排量乘用車銷量的繼3月份之后再次下滑，這可能與購(gòu)置稅優(yōu)惠力度減弱有關(guān)系。另一方面，國(guó)內(nèi)汽車庫(kù)存壓力正逐漸顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月全國(guó)汽車廠商庫(kù)存為54.75萬(wàn)輛，比3月底增加了1.81萬(wàn)輛。但如果算上流通和終端的庫(kù)存量，整個(gè)行業(yè)的庫(kù)存將可能超過200萬(wàn)輛。近四成經(jīng)銷商表示目前庫(kù)存偏多，超過半數(shù)的經(jīng)銷商認(rèn)為二季度庫(kù)存將比一季度有所增加。5月全國(guó)車市成交量可能將環(huán)比繼續(xù)下滑，目前一些地方車市出現(xiàn)了大面積降價(jià)促銷潮，這些跡象表明國(guó)內(nèi)車市有可能將迎來價(jià)格拐點(diǎn)，銷量也將自此前的快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為緩慢增加。
　　歐美等汽車市場(chǎng)：復(fù)蘇不均令消費(fèi)受到抑制
　　受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和各車企在3 月推出的消費(fèi)刺激措施的后續(xù)效應(yīng)，美國(guó)4 月份汽車銷量為98.2 萬(wàn)輛，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的銷售年率為1150 萬(wàn)輛左右，今年以來僅低于3 月份的1170 萬(wàn)輛，大幅高于去年同期的930萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)接近20%，但銷售年率預(yù)計(jì)仍將遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)衰退前1600萬(wàn)輛的年銷售水平。
　　隨著歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性，其汽車市場(chǎng)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如預(yù)期，4月份歐盟新車注冊(cè)量十個(gè)月來首次下降，歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)(ACEA)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，四月份歐盟新車注冊(cè)量為113.47萬(wàn)輛，同比下降7.4%，為十個(gè)月來首次下降，主要原因是歐洲各國(guó)政府的扶持計(jì)劃逐步退出�？梢灶A(yù)期，歐洲汽車市場(chǎng)的這種低迷勢(shì)頭很可能將延續(xù)，未來幾個(gè)月里仍以尋找新的支撐點(diǎn)為主。
　  三、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)
　　5月份國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)上，國(guó)產(chǎn)標(biāo)一價(jià)格走勢(shì)與滬膠基本一致，但其下跌幅度遠(yuǎn)較滬膠小。這一個(gè)月左右的時(shí)間里，滬膠在現(xiàn)貨價(jià)格之下運(yùn)行，價(jià)差多數(shù)維持在1200-2000元/噸之間，極端時(shí)一度拉大至2160元/噸。如此大的價(jià)差有待調(diào)整，5月末的最后一周，隨著滬膠的反彈，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨其小幅走高，價(jià)差逐漸縮小至每噸千元以內(nèi)，目前約為800元/噸。
　　四、外圍市場(chǎng)狀況
　　1.國(guó)際原油市場(chǎng)
　　國(guó)際原油期貨對(duì)天然橡膠價(jià)格有著非常深刻的影響，但在進(jìn)入2010年之后，原油與滬膠期貨的相關(guān)性有所降低，目前其相關(guān)系數(shù)在0.834左右，這是由于天然橡膠自身基本面的信息在決定市場(chǎng)方面的影響力逐漸加大，而來自原油市場(chǎng)的影響則稍有降低。
　　雖然歐盟和IMF推出了7500億歐元的穩(wěn)定計(jì)劃，但市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒仍然嚴(yán)重，歐元兌美元一度跌至18個(gè)月低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)問題的擔(dān)憂拖累歐美股市大跌、原油重挫。國(guó)際原油市場(chǎng)在5月份一路暴跌，自86美元上方最低曾至67美元附近，跌幅一度接近23%，原油市場(chǎng)的弱勢(shì)給天然橡膠市場(chǎng)蒙上了厚重的陰影。5月26日至27日，原油自低位有所反彈，美國(guó)4月份耐用品訂單增幅高于預(yù)期、中國(guó)表達(dá)對(duì)歐洲債券的信心減輕了外界對(duì)歐債危機(jī)惡化疑慮等利好因素刺激紐約原油在兩日內(nèi)飆漲近8%，帶動(dòng)了當(dāng)日橡膠的走高。
　　2.產(chǎn)膠國(guó)匯率變動(dòng)的影響
　　泰國(guó)、印尼、馬來西亞等主要天然橡膠出口國(guó)的貨幣相對(duì)于美元的升值會(huì)對(duì)天然橡膠的價(jià)格構(gòu)成上漲動(dòng)力，因當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商會(huì)提高以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格以保證最夠的盈利，反之，當(dāng)?shù)刎泿诺馁H值會(huì)對(duì)膠價(jià)形成一定的打壓。下表給出了自2010年4月30日至5月27日泰銖、印尼盾、馬來西亞令吉對(duì)美元匯率的變動(dòng)情況，對(duì)膠價(jià)也帶來了一定支撐。
　　五、后市展望
　　2010年4月中旬以來，天然橡膠市場(chǎng)整體經(jīng)歷了一輪幅度較大的回調(diào)。滬膠期貨4月15日起自高位回落，5月 17日最低曾下探至20890元/噸，在四周左右的時(shí)間里跌幅超過了19%，但5月份的最后一周，國(guó)內(nèi)股市的企穩(wěn)反彈、期現(xiàn)價(jià)差過大及外圍市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈等因素推動(dòng)滬膠強(qiáng)勢(shì)上行，陸續(xù)突破5日、10日和20日均線，走出了連續(xù)反彈的行情�？傮w上看，造成天然橡膠市場(chǎng)5月中旬之前暴跌的原因，除了其自身基本面弱勢(shì)之外，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵引發(fā)的美元走高、商品市場(chǎng)暴跌也是重要刺激性因素，而5月下旬的反彈則得益于部分短期利多因素的支撐，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)整體自低位稍有企穩(wěn)也帶來了上漲的動(dòng)力。
　　未來一段時(shí)間天然橡膠市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，除了繼續(xù)緊密跟蹤歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)展之外，國(guó)內(nèi)外車市整體的表現(xiàn)、東南亞產(chǎn)量的實(shí)際生產(chǎn)情況、國(guó)內(nèi)宏觀政策動(dòng)向等都應(yīng)引起足夠的重視。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)陰影仍然籠罩市場(chǎng)，但美元短線回調(diào)給商品市場(chǎng)一定喘息之機(jī)，未來危機(jī)的進(jìn)展情況仍會(huì)極大地影響商品市場(chǎng)的走向。國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量的持續(xù)增加給橡膠市場(chǎng)帶來利空打壓，各主要地區(qū)汽車市場(chǎng)給天然橡膠市場(chǎng)的支撐作用可能會(huì)出現(xiàn)較大的減弱。從期現(xiàn)價(jià)差和庫(kù)存情況看，滬膠前期大跌、與現(xiàn)貨越拉越大的價(jià)差有待縮小，而上期所天然橡膠庫(kù)存處于如此低位增加了滬膠反彈的機(jī)會(huì)�？傮w上看，滬膠近期存在一定的短期支撐和利多刺激，但整體供需基本面偏弱的態(tài)勢(shì)沒有根本性的改觀，未來一個(gè)月內(nèi)，天然橡膠供應(yīng)的季節(jié)性增加、國(guó)內(nèi)車市消費(fèi)降溫及國(guó)外特別是歐洲車市可能繼續(xù)表現(xiàn)低迷、輪胎企業(yè)庫(kù)存增加及銷量放緩等利空因素將繼續(xù)存在，天然橡膠市場(chǎng)反彈的力度仍受到很大的限制，中期來看依然承受較大壓力。