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    原油在經(jīng)過(guò)了3個(gè)月的寬幅振蕩盤整后，終于借助美元的走軟和股市的提振，一舉突破80美元的關(guān)口。然而，短期內(nèi)出現(xiàn)的一系列利好數(shù)據(jù)并不能改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，原油需求回暖而庫(kù)存高企，眾多不確定因素尚還存在的整體格局。我們認(rèn)為，國(guó)際原油價(jià)格振蕩走勢(shì)將會(huì)得到延續(xù)，油價(jià)的穩(wěn)步提升有望在4季度出現(xiàn)。
    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩，油價(jià)上漲需要新支撐
    近年來(lái)，中國(guó)對(duì)原油需求的增加一直是支撐國(guó)際原油價(jià)格的重要因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2010年上半年的原油表觀消費(fèi)量達(dá)到21530萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.6％，尤其是原油進(jìn)口漲幅明顯，漲幅達(dá)到了30％。然而，為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國(guó)政府自今年二季度以來(lái)逐漸減少對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的支出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)開始減速。中國(guó)第二季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增加10.3%，較第一季度的11.9%有較大幅度的回落。而中國(guó)7月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2，創(chuàng)下17個(gè)月來(lái)最低水平，這進(jìn)一步顯示了中國(guó)抑制信貸及房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的政策對(duì)制造業(yè)的持續(xù)影響，可以預(yù)計(jì)后期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)放緩。此外，今年上半年國(guó)內(nèi)煉油廠產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但是下游化工市場(chǎng)的需求卻表現(xiàn)疲軟，這使得國(guó)內(nèi)成品油庫(kù)存攀升，并在一定程度上將抑制下半年煉油企業(yè)的開工率。加上部分煉廠也會(huì)在三季度進(jìn)入檢修期，原油的加工量勢(shì)必會(huì)減少。以上這些因素都將影響到中國(guó)后期對(duì)原油的需求，從而使得下半年我國(guó)原油進(jìn)口量增幅逐步回落，實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。
    "中國(guó)因素"逐步淡去，但是美國(guó)卻不能承擔(dān)起支撐油價(jià)持續(xù)上漲的重任。雖然美國(guó)今年第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從2.7%向上修正至3.7%，從而將其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩征兆延后了一段時(shí)間，但是美國(guó)商務(wù)部預(yù)估美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.4%，這一增速要低于分析師的預(yù)期，環(huán)比也是大幅回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性使得企業(yè)對(duì)擴(kuò)張心存疑慮，從而影響到美國(guó)的就業(yè)狀況的改善。據(jù)路透社預(yù)估，美國(guó)的就業(yè)人口將會(huì)減少6.3萬(wàn)人，失業(yè)率會(huì)再度上升。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的困境，也是其第二季度中，消費(fèi)支出未能大幅提振GDP增長(zhǎng)的主要原因。在環(huán)環(huán)相扣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，眾多數(shù)據(jù)顯示美國(guó)仍然沒(méi)有進(jìn)入到一個(gè)可持續(xù)性增長(zhǎng)的復(fù)蘇軌道上。
    相比較而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖卻似乎邁上了正軌。歐元區(qū)7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下20個(gè)月來(lái)最大升幅，隨著多數(shù)歐洲銀行通過(guò)了監(jiān)管部門的壓力測(cè)試，歐元也有了一定的提振。但是歐元區(qū)尚存的眾多的問(wèn)題還沒(méi)有找到答案，其中西班牙可能是人們憂慮目光的下一個(gè)焦點(diǎn)。西班牙國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月30日宣布，西班牙第二季度的失業(yè)率已經(jīng)上升至20.09％，創(chuàng)13年來(lái)的新高。而未能通過(guò)壓力測(cè)試的7家銀行中，有5家來(lái)自西班牙。因此，歐洲的情況雖然較前期有所改善，但是尚且自顧不暇，沒(méi)有足夠的馬力拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及大幅提升對(duì)原油的需求。
    歐佩克的剩余產(chǎn)能和高企的庫(kù)存水平對(duì)油價(jià)形成壓力
    自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，非歐佩克國(guó)家的石油產(chǎn)量持續(xù)有小幅的上升，而隨著歐佩克成員國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行，國(guó)際原油的供需基本面接近了一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡。但是，我們不能忽略原油價(jià)格將會(huì)影響到歐佩克成員國(guó)對(duì)減產(chǎn)的執(zhí)行力度。歐佩克成員國(guó)減產(chǎn)后，剩余產(chǎn)能占估計(jì)總產(chǎn)能的18%，這是未來(lái)油價(jià)上漲的最大壓力。有研究表明，當(dāng)國(guó)際油價(jià)突破80美元這一重要分水嶺后，歐佩克成員國(guó)很可能會(huì)提高產(chǎn)量以獲取高額的收益。路透社7月29日公布的一次調(diào)查結(jié)果顯示，隨著油價(jià)逼近80美元，歐佩克成員國(guó)7月份完成減產(chǎn)目標(biāo)的比例跌到了50%以下。由此可見，歐佩克成員國(guó)在高油價(jià)下增產(chǎn)的可能將會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)形成一個(gè)潛在的壓制作用。
    此外，美國(guó)商業(yè)油品的持續(xù)高庫(kù)存水平一直對(duì)國(guó)際原油價(jià)格有著巨大的壓力。美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存上周達(dá)到了3億6000萬(wàn)桶，比5年來(lái)的平均水平要高出4600萬(wàn)桶。而從美國(guó)的庫(kù)存報(bào)告來(lái)看，無(wú)論是汽油還是餾分燃料油品，都是處于同期均值水平的高位。歐佩克的報(bào)告顯示，全球原油的供需將在3季度達(dá)到相對(duì)平衡，而在4季度供給缺口可能出現(xiàn)，也就是說(shuō)美國(guó)油品的高庫(kù)存現(xiàn)象要到今年4季度才有可能得到緩解。
    金融屬性的放大作用決定了油價(jià)的振蕩走勢(shì)
    回顧國(guó)際原油價(jià)格過(guò)去一年多來(lái)的走勢(shì)，短短15個(gè)月時(shí)間就經(jīng)歷了5次寬幅振蕩，平均每3個(gè)月原油價(jià)格就會(huì)有一次大幅的上漲和下跌，波幅達(dá)到了價(jià)格的10%-25%。和眾多的其他商品相比，原油價(jià)格的波動(dòng)不僅頻率快，而且幅度也很大。這是由原油自身的金融屬性對(duì)基本商品屬性的放大而造成的。原油的商品屬性是原油價(jià)格的基礎(chǔ)，而原油的金融屬性則體現(xiàn)在對(duì)其商品屬性的預(yù)期上。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，對(duì)商品屬性好轉(zhuǎn)的預(yù)期往往替代了真實(shí)基本面的好轉(zhuǎn)來(lái)影響油價(jià)。而全球各國(guó)普遍采取的寬松的貨幣政策更是加大了原油價(jià)格振蕩的幅度，充裕的流動(dòng)性對(duì)基本面上較小的擾動(dòng)起到放大作用，導(dǎo)致油價(jià)呈現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。由此可見，雖然世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐是穩(wěn)定而緩慢的，但是油價(jià)卻會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)動(dòng)蕩且缺乏規(guī)律。
    綜上所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，原油市場(chǎng)暫時(shí)無(wú)法找到強(qiáng)勁有力的替代者來(lái)推動(dòng)油價(jià)的快速上漲。世界經(jīng)濟(jì)的溫和回暖加上眾多因素的約束，全球原油的供需基本面將處于相對(duì)平衡狀態(tài)，油價(jià)在近期內(nèi)依然會(huì)延續(xù)前期的振蕩態(tài)勢(shì)，而且油價(jià)的振蕩幅度將會(huì)由于其金融屬性的存在而放大。當(dāng)然，從中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)的平均水平會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而逐步上漲，但是短期內(nèi)的主導(dǎo)因素很可能只是例如大西洋的夏季颶風(fēng)以及地緣政治等突發(fā)事件。