報(bào)告要點(diǎn)
2 月以來(lái)，美國(guó)包括原油、天然氣等在內(nèi)的能源價(jià)格幾乎不同開(kāi)始回落，季節(jié)逐步轉(zhuǎn)暖對(duì)能源需求的影響較為顯著。而從美國(guó)原油加工量自1 月開(kāi)始不斷下滑來(lái)看，需求的下降也是情理之中的。根據(jù)歷史規(guī)律，2 月底3 月初將是季節(jié)性下跌的筑底時(shí)間窗口。屆時(shí)原油加工量將觸底回升，原油價(jià)格也應(yīng)逐步探明階段底部。
在ICE 布倫特原油突破100 美元后，其對(duì)NYMEX 原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX 原油的下跌，其升水更是達(dá)到16 美元左右的歷史高點(diǎn)。目前埃及前總統(tǒng)穆巴拉克已經(jīng)辭職，騷亂告一段落。NYMEX 原油馬上以下跌作出了反應(yīng)，但I(xiàn)CE 布倫特原油價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺。隨著供需逐步緩解，若沒(méi)有進(jìn)一步的緊張因素刺激，ICE 布倫特原油單騎絕塵的狀態(tài)將難以持續(xù)，隨時(shí)存在大幅回調(diào)的可能。
由于近期新加坡燃料油供需緊張，新加坡殘?jiān)剂嫌蛶?kù)存急速下降到2010 年7月份以來(lái)最低水平，因此其現(xiàn)貨價(jià)格大幅攀升至近600 美元/噸。新加坡燃料油的主要來(lái)源是歐洲、中東和亞洲，因此其表現(xiàn)與ICE 布倫特原油價(jià)格表現(xiàn)相關(guān)性更高。北海原油產(chǎn)量的下降也致使來(lái)自歐洲的套利船貨減少，從而令亞洲燃料油市場(chǎng)供需趨于緊張。
NYMEX 原油期貨技術(shù)形態(tài)逐步顯現(xiàn)出調(diào)整跡象，月線開(kāi)始扭頭向下，若近期有效跌破85 美元整數(shù)關(guān)口，其價(jià)格將向80 美元進(jìn)發(fā)。另一方面，ICE 布倫特原油期貨上升勢(shì)頭保持良好，均線系統(tǒng)仍然呈現(xiàn)完美的多頭排列，但其對(duì)NYMEX 的升水過(guò)于巨大，隨時(shí)有修正的可能。根據(jù)歷史規(guī)律，2 月底3 月初將是季節(jié)性下跌的筑底時(shí)間窗口。屆時(shí)原油加工量將觸底回升，原油價(jià)格也應(yīng)逐步探明階段底部。
上海燃料油期貨在美國(guó)原油期貨下跌和新加坡燃料油上漲的雙重作用下，呈現(xiàn)出矛盾的震蕩狀態(tài)。在NYMEX 和ICE 原油期貨解除目前的背離狀態(tài)前，國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格難以形成趨勢(shì)性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升勢(shì)，燃料油價(jià)格可能將迎來(lái)一波上漲。
美國(guó)能源價(jià)格季節(jié)性調(diào)整
根據(jù)原油價(jià)格走勢(shì)的季節(jié)性規(guī)律，隨著冬季過(guò)去，氣溫逐漸回升，一季度原油價(jià)格是一個(gè)回落并底部盤(pán)整的過(guò)程。但這個(gè)冬季由于拉尼娜現(xiàn)象肆虐，氣候有所反常，全球大多數(shù)地區(qū)企穩(wěn)較往年低，并且寒冷天氣的持續(xù)時(shí)間明顯較長(zhǎng)。進(jìn)入2011年1月全球的寒冷天氣仍然未有好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致原油價(jià)格的季節(jié)性回落被推遲。
美國(guó)天然氣價(jià)格的大幅下挫標(biāo)志著寒冷天氣帶來(lái)的需求逐步減弱
圖為美國(guó)天然氣與原油價(jià)格走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：海通期貨研究所）
原油價(jià)格季節(jié)性指數(shù)在一季度呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)
圖為原油價(jià)格季節(jié)性指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：海通期貨研究所）
而2月以來(lái)，美國(guó)包括原油、天然氣等在內(nèi)的能源價(jià)格幾乎不同開(kāi)始回落，季節(jié)逐步轉(zhuǎn)暖對(duì)能源需求的影響較為顯著。而從美國(guó)原油加工量自1月開(kāi)始不斷下滑來(lái)看，需求的下降也是情理之中的。根據(jù)歷史規(guī)律，2月底3月初將是季節(jié)性下跌的筑底時(shí)間窗口。屆時(shí)原油加工量將觸底回升，原油價(jià)格也應(yīng)逐步探明階段底部。
美國(guó)原油加工量
圖為美國(guó)原油加工量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：EIA）
ICE布倫特原油對(duì)NYMEX升水持續(xù)攀高
在ICE布倫特原油突破100美元后，其對(duì)NYMEX原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX原油的下跌，其升水更是達(dá)到16美元左右的歷史高點(diǎn)。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象主要由兩方面因素造成，一方面因?yàn)槊绹?guó)原油庫(kù)存充裕，庫(kù)欣地區(qū)原油被隔絕在美國(guó)中部地區(qū)難以外運(yùn)；另一方面，埃及騷亂的形勢(shì)和北海原油供應(yīng)量下降進(jìn)一步推高北海布倫特原油期貨價(jià)格。
ICE布倫特原油期貨對(duì)NYMEX原油期貨升水持續(xù)攀高
圖為原油期貨走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg, 海通期貨研究所）
目前WTI原油已經(jīng)成為世界上最廉價(jià)的原油之一。亞洲和中東地區(qū)重質(zhì)原油評(píng)估價(jià)都高于優(yōu)質(zhì)的WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格，這是由WTI原油存儲(chǔ)在美國(guó)中西部地區(qū)庫(kù)欣市油庫(kù)所致。該地區(qū)原油庫(kù)存一度高達(dá)有歷史記錄以來(lái)最高水平，加拿大油砂也經(jīng)過(guò)管道輸送到這里。只有美國(guó)中西部地區(qū)的煉油廠才用得上存儲(chǔ)在庫(kù)欣地區(qū)的原油，由于特殊的地理位臵，在2013年通往墨西哥灣的石油管道開(kāi)通之前，這些原油還運(yùn)輸不到美國(guó)沿海地區(qū)。
目前埃及前總統(tǒng)穆巴拉克已經(jīng)辭職，騷亂告一段落。NYMEX原油馬上以下跌作出了反應(yīng)，但I(xiàn)CE布倫特原油價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺。隨著供需逐步緩解，若沒(méi)有進(jìn)一步的緊張因素刺激，ICE布倫特原油單騎絕塵的狀態(tài)將難以持續(xù)，隨時(shí)存在大幅回調(diào)的可能。
OPEC一季度難以增產(chǎn)
自國(guó)際原油價(jià)格上漲至90美元以上，特別是布倫特原油價(jià)格接近100美元，以IEA為代表的機(jī)構(gòu)開(kāi)始催促OPEC增產(chǎn)。IEA總干事田中伸男表示，歐佩克應(yīng)被當(dāng)前接近100美元/桶的油價(jià)所“警醒”，應(yīng)靈活的提高其產(chǎn)出限額，否則可能會(huì)危及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但OPEC方面對(duì)增產(chǎn)表示了堅(jiān)決反對(duì)，歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)巴德里表示原油市場(chǎng)并未顯露出供應(yīng)緊張的跡象，并對(duì)IEA就油價(jià)立場(chǎng)的一致性提出了質(zhì)疑。歐佩克輪值國(guó)主席米爾卡扎米也曾指出，若油價(jià)突破100美元/桶關(guān)口，歐佩克不會(huì)召開(kāi)特別緊急會(huì)議。
事實(shí)上，根據(jù)OPEC以前的調(diào)整產(chǎn)量的決議，不難發(fā)現(xiàn)其并不是根據(jù)油價(jià)來(lái)決定產(chǎn)量，關(guān)鍵因素在于庫(kù)存何時(shí)達(dá)到五年平均水平。而根據(jù)IEA提供的最新數(shù)據(jù)，2010年10月份，OECD商業(yè)原油庫(kù)存增長(zhǎng)0.7%至27.5億桶，比五年平均水平高出5,600萬(wàn)桶。從目前情況來(lái)看，由于煉油產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致成品油價(jià)格漲幅有限，加上新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹，部分居民收入有所增加，全球經(jīng)濟(jì)體對(duì)于100美元油價(jià)顯示出較強(qiáng)的消化能力。
綜合以上分析，由于2011年一季度內(nèi)全球原油庫(kù)存大幅回落至五年平均水平概率較小，因此若原油價(jià)格未急漲至110美元之上，OPEC調(diào)高產(chǎn)量目標(biāo)的概率微乎其微。