【上月重要信息】
1. 歐元區(qū)出路只此兩條
當(dāng)前的救助策略很可能只是一種拖延戰(zhàn)術(shù)，即使它真的遏制住危機(jī)的蔓延。歐元區(qū)的救助安排預(yù)計于2013 年到期。在那之前，希臘和愛爾蘭的債務(wù)比率將進(jìn)一步上升，這將危及兩國的發(fā)債能力。如果救助策略以失敗告終，那么歐元區(qū)將面臨兩個選擇。第一個選擇是，歐元區(qū)實行成員國債務(wù)集體責(zé)任制。這一目標(biāo)可以通過多條途經(jīng)來實現(xiàn)：歐洲央行大規(guī)模購買債券；設(shè)立一個歐元區(qū)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)，代表成員國名義發(fā)債融資，向所有成員國征稅為發(fā)債提供擔(dān)保；直接進(jìn)行大規(guī)模的財政轉(zhuǎn)移。還有一個選擇：允許所有的成員國債務(wù)違約。能否在避免爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的前提下推行這種做法，目前仍是個未知數(shù)。但可以預(yù)料的是，許多成員國的主權(quán)債務(wù)利差將進(jìn)一步大幅擴(kuò)大，財政狀況將發(fā)生惡化，本地銀行承受的壓力也將隨之加大。而那些已經(jīng)重組債務(wù)的成員國可能會被債券市場拒之門外，同時繼續(xù)被缺乏競爭力的歐元匯率所束縛。
2.要保貨幣霸權(quán) 聯(lián)儲難舍量寬
美國聯(lián)儲局日前公布了上次議息會議紀(jì)錄，除顯示就進(jìn)一步收購六千億美元國債，內(nèi)部爭拗凸顯、分歧加深以外，也曾下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，亦調(diào)降了通脹預(yù)期，又上調(diào)了未來兩年失業(yè)率的預(yù)測。這幾項因素，成為聯(lián)儲局推出次輪量化寬松(QE2)的基礎(chǔ)，QE2出籠后，在美國國內(nèi)外劣評蜂起，罵名四處。議息會議紀(jì)錄成為委婉的辯解，其理據(jù)正是上述因素。議息前曾舉行視頻會議，討論過是否設(shè)定通脹或利率目標(biāo)等敏感問題。即是，如六千億美元QE2后，通脹仍然下挫，盯住十年期國債收益率等長期利率實施量寬，意味著在承諾的目標(biāo)利率下，無限量購買十年期國債。這樣做將徹底改變貨幣政策，走向把QE常規(guī)化，并在相關(guān)條件下，QE“自我”主動啟用。
3.中國式通脹已是長期壓力
中國通脹容忍度需要提高到4.5%至5%。說通脹與貨幣超發(fā)沒關(guān)系，這無非就是為了不支援動用全局性緊縮手段(加息)。2003 年以來，中國物價上漲的動力主要來自兩塊：一是城市服務(wù)性價格，一是食品價格。這兩塊跟貨幣和資產(chǎn)泡沫直接相關(guān)。第一塊好理解，服務(wù)價格最大成本是地價，因為地價直接驅(qū)動人工漲價，城市生活成本大幅上漲。第二塊稍微繞一點，因為大家很容易把農(nóng)產(chǎn)品漲價與短期供求聯(lián)系在一起，比如氣候和自然災(zāi)害。但最近十年來中國大多數(shù)農(nóng)作物的價格都能畫出很明顯的趨勢線，結(jié)構(gòu)因素是無法畫出趨勢線的。這說明中國農(nóng)產(chǎn)品價格上漲存在趨勢性因素———人工，這就不難理解耗費勞動力大的農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅大，如棉花、蔬菜的漲幅遠(yuǎn)大于谷物的價格漲幅。
4.中國明年因熱錢引發(fā)通脹壓力將更大
面對不斷升級的通脹壓力，中國在頻頻上調(diào)存款準(zhǔn)備金率後是否會動用加息的舉措？中國發(fā)改委下屬的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建認(rèn)為，熱錢流入所引發(fā)通脹無法靠加息解決，或可能適得其反，因此年底乃至明年再加息的可能性并不大。明年推動物價上漲的力量遠(yuǎn)多于今年，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更復(fù)雜，因此在政策選擇上主張延用寬松貨幣政策并搭配穩(wěn)健財政政策。在貨幣政策調(diào)控工具上只須重點關(guān)注熱錢流入，并通過不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，提高至20%甚至以上來對沖。尤其是美國實施第二量化貨幣政策(QE2)后，貨幣政策目標(biāo)不能只盯住通脹率，從近期中國央行的舉動來看，政策目標(biāo)也轉(zhuǎn)向回收過多流動性上。
5.除了加息之外，央行還有其他板斧嗎？
為遏抑內(nèi)地銀行每年年底的信貸沖動，央行有可能動用加息這個價格性貨幣工具，作為負(fù)責(zé)貨幣政策的中國人民銀行副行長胡曉煉新近便有這樣暗示！胡曉煉在央行北京總部組織召開貨幣信貸工作座談會，主要商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人，以及央行分支行相關(guān)高層官員參加了會議。她強(qiáng)調(diào)，綜合采取公開市場操作，準(zhǔn)備金率、利率等工具加強(qiáng)金融調(diào)控，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常貸回歸。既然稱為“貨幣信貸工作座談會”，會議當(dāng)然與貨幣信貸有關(guān)。會議要求各商業(yè)銀行克制每逢年底的信貸沖動，盡量不要超過全年新增貸款7.5 萬億元的目標(biāo)。這個信貸目標(biāo)其實已提早達(dá)標(biāo)了！今年頭三季度內(nèi)地銀行增加貸款6.3 萬億元，而10 月新增貸款再超預(yù)期達(dá)5,877 億元，即1 月至10 月累積共6.8877 萬億元。如果按全年7.5 萬億元規(guī)模計算，11 月和12 月僅余6,123 億元的信貸額。
6.英國在未來3 年或?qū)⒚媾R嚴(yán)重恐怖襲擊威脅
英國倫敦警察局局長史蒂芬森日前表示，英國在未來3 年將面臨嚴(yán)重的恐怖襲擊威脅。史蒂芬森是在“皇家聯(lián)合服務(wù)研究院”(Royal United Services Institute)發(fā)表上述觀點的。他稱這些威脅具有“全球性、廣泛性以及不可預(yù)知性”，同時還宣稱這些來自愛爾蘭共和軍、右翼極端分子以及基地組織的恐怖襲擊威脅正在“復(fù)蘇”。史蒂芬森還表示，雖然英國警方在2007 年分別破獲了發(fā)生在“老虎”夜總會以及格拉斯哥機(jī)場的兩起恐怖襲擊未遂事件，但目前仍要看到英國存在的恐怖威脅，不能麻痹大意。
【上月交易數(shù)據(jù)】
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合約 |
開盤 |
最高 |
最低 |
收盤 |
漲跌 |
成交量 |
持倉量 |
持倉變化 |
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1103 |
30860 |
38320 |
29470 |
30580 |
55 |
462716 |
13094 |
-33668 |
|
1105 |
31160 |
38920 |
29500 |
30880 |
140 |
23836948 |
140580 |
-22922 |
一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿(mào)易赤字，改善經(jīng)常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負(fù)債主要是以美元計價，而美國的對外資產(chǎn)主要是以外幣計價，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”能夠降低美國政府的對外真實債務(wù)，從而改善其高額財政赤字政策的可持續(xù)性。因此，美元保持長期的低價區(qū)間的局面很難改變。作為國際支付主要貨幣的美元，在美國新一輪量化寬松貨幣政策的刺激下，大宗資源類商品面臨價格上漲的風(fēng)險。
【圖表數(shù)據(jù)】
日膠、滬膠期貨都出現(xiàn)大跌；現(xiàn)貨有價無市，相對抗跌。
國內(nèi)外膠價對比圖
圖為國內(nèi)外膠價對比走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）
庫存增，膠價回落。
上海期貨交易所庫存
圖為上海期貨交易所庫存走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）